路 平 BLOG

      我国证券市场的公募基金诞生已超过10岁了。回观这10年来的基金历程，除了屈指可数的几次靓丽表现（如2007年的大牛市）之外，公募基金的口碑实在欠佳，贬低、埋怨和责难之声此起彼伏，基民们则饱受套牢之苦，特别是一大批坚信“长期投资”的基金投资者更是啼笑皆非，百般无奈。

最近，《基金法》修订草案为基金从业人员炒股“松绑”的消息，在市场里掀起了轩然大波，普遍认为这等于为那些操盘业绩低劣却拿着几百万高薪奖金的基金经理们大开了方便之门，不蒂是鼓励他们变本加厉搞“老鼠仓”，将更加严重地损害广大基民的切身利益，有人甚至怀疑如此举措，公募基金经理们的身体内从此是否还能流淌着“道德的血液”。

公募基金的业绩为什么差强人意？难道就是因为有明的暗的、被查出和未被查出的“老鼠仓”吗？

 楼市新政“国十条”颁布快半年，从去年四季度开始的楼市调控到今天也已有年了，除了把股市砸下好几个台阶外，中国的高房价并没有见到明显的下降。面临“金九银十”，又出现了排队买房和“日光盘”，高房价大有再起一波上涨的势头。号称史上最严厉的楼市调控弄到如此地步，实在是令人啼笑皆非。

国庆前夕，政府再出“重拳”，收紧放贷范围，提高自付比例，严控购房对象，加强监督问责。在这次所谓“二次调控”里最显创意的，是明确了要“加快推进”此前颇有争议且颇受质疑的普通住房房产税，并且要逐渐“扩大到全国”。对此，人们不得不摇头，也不得不长叹，花拳绣腿一大套，调控来调控去，要解决老百姓望而生畏的高房价，最后终于还是要让老百姓自己来掏银子了。

 有两个象棋运动员，凑在一起谈“象棋”，同样是车马卒，可切磋了老半天，老是不对味、谈不拢，忽然发现，一个说的是“中国象棋”，另一个下的是“国际象棋”。此“棋”非那“棋”也。

谈到中国的房价，现实中有一个类似的现象值得关注。如今在中国社会的各个层面、众多场合，“高房价”已经是一个热议的、也不得不议的话题。对高房价，老百姓的期望值是把房价“降下来”。可是，在所有的政府文件、报告里，和官员们的言论里，“官方用语”却始终是“遏制房价的过快增长”。这就奇怪了，“下降”和“增长”很明显是一组反义词，那究竟是要怎么样呢？这么多的人都在谈论房价，却是你吹你们的号，我敲我们的锣。人民与人民的政府、人民的公仆谈着议着同一个沉甸甸的话题，却是牛头不对马嘴。连这么一个最基本的概念都没对上号，都没辩清楚，这种笑话好像是不多见的。

 “市盈率”，是股市里的常见词，指的是股票的交易价格与该股票的每股收益之比。一般来说，在市盈率15倍左右买入股票，被认为是价值投资的保险范畴。在股市中，只要在信息公开、监管有效、上市公司没有作假的前提下，以15倍市盈率甚至更低的价格持有股票（并非短期）的话，很少有输钱的可能。那些在股市里的所谓“股神”，其实他们的投资体会往往很简单，就是坚持市盈率，坚持了价值投资的理念。

自从有了市盈率，股市就有了向心力的基点，股市的潮起潮落也就有了内在的规律性。当股市疯狂暴涨到6100多点，市场平均市盈率达六、七十倍，价值高估，盈利透支时，就必会引起“崩盘”，向15倍左右市盈率价值回归；反之，股市连连暴跌，惨不忍睹，极度恐慌，许多大盘股连10倍市盈率都守不住的时候，投资价

 如今除了少数牛气冲天的开发商，中国绝大多数老百姓都巴望着把高得离奇的房价“降下来”，就算背债买房也能让自己有个“解放”的盼头，告别那种一人买房，全家为“奴”，甚至几代为“奴”的可悲，过得上相对舒坦安心的日子。即便那些虎视眈眈的投机客、炒房团，说实在的，他们也希望房价降下来，因为如此才能使他们能获取更加丰厚的赚头。可是，政府的统一口径只是“遏制房价过快增长”。此话虽然能让百姓们些许欣慰，但心里压着的石头还是搬不掉：这么高的房价，还要往上涨啊？人们更加难以理解的是，为什么反复声称“民生为本”的政府，在中国房价暴涨疯涨，百姓不堪重负面前，似乎视而不见，王顾左右而言他。

其实，只要稍微细想一下，我们就能明白其中的难言之隐。

 房价高，高于上青天。政府官员在谈，代表委员在议，专家学者在评，房产商在乐，老百姓在怨。中国的房子，卖出了古董价。

中国的房价高不高？高；中国房价里的泡沫大不大？大。对这个问题，恐怕95%的人都会这么回答。高房价，拨动着中国社会生活的每一条神经。人人都在询问、寻找高房价的原因，例如经济刺激导致流动性泛滥，地方政府的“土地财政”，房地产业的暴利和腐败，老百姓的“刚性需求”，境外“热钱”和境内的游资投机，央企国企的蜂拥而入，人民币的升值预期，等等等等，每一个都成为言之凿凿的根据。当然，房价涨得令人咋舌，是众多因素综合作用的结果，但是其中必有一个是为首的根本的和主导的原因。在短短数年的时间里，中国的房价以跳跃上升、击鼓传花式的暴涨，这其中的始作俑者也是幕后推手，不是别人，正是银行。

 “不应该如此做，却偏偏要如此做”，这是“折腾”，换句话说，也就是“应该如此做，却偏偏不如此做”，这都是“折腾”的特征。股市相较于诸多实体经济其灵敏度、影响面要大得多，一着不慎，很容易引起满盘皆“折腾”。在中国股市，要做到“不折腾”，首先就要看看有没有“折腾”，然后再看你承认不承认是“折腾”，愿不愿意纠正而达到“不折腾”，这才符合“科学发展观”的要求。

中国股市有没有“折腾”着的现象？本文再次试举几例。

折腾一：谁分红，谁融资

2008年10月，证监会《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中规

 “不折腾”，是中央领导在纪念改革开放三十周年大会上提出的要求。何谓“折腾”？按词典的解释，意为翻来覆去，重复地做。可是，“不折腾”这个要求的含义却明显不止于此。也因为此，据说解释起来就各执一词，也一度曾经引起对外翻译上的困惑。

其实，解释“不折腾”说难也不难。“折腾”是一种行为、现象，而且这种行为往往都是人为造成的，当然也是人们不愿意看到，不希望存在的现象。那么“不折腾”的正确含义，就应该解释为“不要不应该如此做，却偏偏要如此做”。如果对已经被实践或事实证明是不行的，不妥的，却偏偏不愿意承认，也不愿意纠正，这不就叫做“折腾”吗？

中央领导要求“不折腾”，说明以往就存在着“折腾”。事实是否如此呢

 大小非是中国股市当前最主要的问题，这已越来越受到人们的关注和认同。在股市从6124点连连下挫，2000点关口岌岌可危之时，人们不禁要问：股权分置改革不是已经完成了吗？既然是“改革”，那就应该能够解决问题呀，怎么还有大小非这种如此棘手和严重的遗留问题呢？人们的不解，引起并且要求我们对发生在2005年的那场中国股市历史性的重大变革的回顾和反思。如果本着实事求是、客观辩证的态度对股权分置改革作一深刻地分析和探讨，找出其缺憾及不足之处，是能够获得一些教益的。

 

一、股权分置改革的关键是什么？

 

    中国证券市场的股权分置改革，可以说是成功了，也可以说是失败了。说成功，是股改终于叩开了中国股市全流通的大门；说失败，是这场改革是一场国民财富的再分配，其结果是以二级市场流通股股东庞大到无法计量的财产性收入“补偿”给大小非（含大小限，下同）而告终。

    从理论上说，无论大小非减持不减持，中国股市二级市场的投资者在今天和未来，将和中央4万亿强刺激投资一样，至少也要捧出超过4万亿元的真金白银，成为大小非们的饕餮大餐。中国证券市场的全流通竟然是这样的改革结果，这是所有人都意料不到的。在中国资本市场里，历史将永远记录下发生在21世纪初叶这一惨烈的一幕。

 中国股市就像一列正在下坡且刹车失灵的火车，直往“谷底”冲去。“谷底”（指数点位）在哪里？谁也不知道。

所有的人都在盼望：管理层应该拿出“进一步的实质性利好”。既要“进一步”，又要“实质性”，那是什么呢？管理层已经左一招，右一招，你们能说的“招”，他都使了，有的“招”正在准备使，可结果还是招招败北，股市还是起不来。

看起来，只有掏心窝子的一个“狠招”了，那就是“关了大小非”。说出这句话，马上就会有人说这是 “异想天开”了吧？你的理由是，证监会已经多次表态，“珍惜股改成果”，“决不会给大小非加第二把锁”，“不会倒退到股改之前”。管理层把话说“死”了，没有余地，别有希望。可是我说，恰恰此乃“希望”之所在。要挽救中国股市的下跌趋势，只有，也只剩这一招了。

 “融资融券”终于“面世”了。早在今年上半年股市下跌到4000点时，不少人就呼吁管理层赶快推出“融资融券”。今非昔比，时过境迁，在全球被华尔街金融风暴席卷“四面楚歌”之时，被当作“利好”，而且还作为“救市”措施来推出的“融资融券”，也黯然失色。然而，“融资融券”究竟是不是个“利好”呢？它居然还能起到“救市”的作用？

“融资”和“融券”是两回事，得分开来说。“融资”，顾名思义就是“借点钱来炒股票”，中国股市十多年前就有过，那时叫做“透支”，不好听，但其含义和如今的“融资”差不多。只不过那时疏于监督，管理混乱，导致市场投机成风，有“本事”的人，一分钱没有，却照样可以靠“透支”打股票而发财。最终被管理层叫了停。

 “中国股市成了植物人”。真佩服说出这句话的人，因为目前的中国股市实在是象极了。“植物人”的特征，一是指没了刺激反应，二是指一息尚存。管理层连连发话，人民日报、新华社、三大证券报轮番上阵，“树立信心”，“维护稳定”不绝于耳，可股市“双眼紧闭”，每况愈下，毫无反应。然而成交量逐日下降就算到了“地量”，股市也还是一天天存在着，现在的“俯卧撑”仅是一息尚存的表现。两个特征一个都不缺，中国股市确实成了植物人。

植物人，一般都是由于受到某种突然的打击，例如车祸、暴力击打，导致人的严重脑外伤，引起大脑皮质丧失活动能力而完全没有了知觉。那么中国股市受到了什么意外打击了呢？说是国内通货膨胀吧，可已经公布的CPI下降和上市公司中报等各种数据，不至于对股市形成如此大的冲击呀，不象

 一、大小非总量究竟有多少？

 在我们手头不多的资料里，大小非总量有不同的统计数字。如14000亿股、11900亿股、9032亿股，证监会公布的是4572.44亿股。这就使人不得不产生疑问，怎么会有如此悬殊的统计结果呢？

看来，这里有官方和民间对“大小非”的不同理解。证监会指的仅仅是“股权分置改革而形成的限售股份”，即在2005年当时参与股改上市公司内的原“非流通股”。而现今市场把“新老划断”后的IPO发起人限售股、IPO首发机构战略配售股、上市公司增发配售股、股权激励限售股、高管限售股，包括证监会所指的限售股份等等都列入“大小非”的范围，因此出现了大小非总量统计的巨大差异。

 最近，美国引发全球金融震荡的新次贷“两房（房地美/房利美）危机”终于迫使美国政府祭出了行政干预的“铁腕”。美国财政部和证交会“双剑出鞘”，对有关此案的房产贷款、股票交易作出了一连串的限制政策和强制规定，打出了政府直接出手的“组合拳”。看来，随着次贷危机的蔓延，美国以往降息、注资等市场化手段将逐渐被更严厉、更强势的政府救市行为所取代。

美国政府断然入市干预本国的金融市场进行救市的消息，却令我辈大惑不解。因为在我们国内，那些经济金融学界的专家、学者、“精英”人士在一段时期内一直在反反复复地告诫国民，欧美等发达国家的市场经济非常“成熟”，股市的市场化程度也很“高”，这些国家尤其是美国股市的调节和发展靠的是市场化手段，因此我国的市场经济包括股市的发展也应向美国“看齐