中国的所谓机构投资者包括公募基金、保险机构、证券商、QFII等。有的人会把这些机构进一步细分，研究其行为差异，力图寻找出水平高下不同的机构来。扬韬以为这种细分的意义并不大，因为此类机构有非常典型的羊群效应，其投资思路相仿、投资水平相近、投资行为相似。为什么会这样呢？因为他们其实都属于金融资本，都接受了或正在接受西方金融学理论的熏陶。在这样一个圈子里，机构的行为不太可能有明显差异，否则，他就难以在这个圈子里呆下去——趋同性，正是机构投资者的病根之一。

相比之下，法人是一个独立的群体。中国的法人投资者是典型的产业资本，他们既从事生产经营，又在金融市场中博弈，他们要兼顾两头而以实业为重。因此，法人群体的行为模式也是大致相似的。法人区别于上述的机构投资者的地方在于紧靠产业，更能密切感受到经济冷暖、企业阴晴，投资思路也因此较少条条框框。当然不能否认，法人中的具体操盘人员也接受了西方金融学理论的熏陶，但这些人多数并没有投资决策权，决策权在企业的董事长那里（法人代表）。个别人即便有决策权，却也不得不优先考虑产业需求。不难想象，如果一家企业生产经营困难、资金紧缺，在无法通过银行和股市融资的时候，他的第一选择必然是卖掉手中的股票，无论什么价格。

因此，扬韬在研究市场主体行为的时候，将法人归为一类，将机构归为另外一类。

2008年，是机构的没落年。

在赢富数据公布之初的2007年6月1日，机构投资者持股445亿股，比法人要多出近50%，持股比例为18.56%。而到2008年最后一个交易日，机构持股已经只有16.28%了，持股量勉强相当于法人的一半。但机构的持股数量却增加到767亿股。持股数量增加300多亿股而持股比例下降，正是机构没落的表现之一。

在2007年底，机构持股682亿股，2008年全年增加的股票数量115亿股。持仓市值呢，从1.33万亿元降低到0.523万亿元，一年时间缩水8100亿元。统计显示，机构在这一年实际净卖出股票93亿股，套现资金1100亿元。其套现金额相当于法人的40%。

当然，毫无疑问，法人卖出2571亿元，机构套现1101亿元，合计3672亿元资金是被个人投资者接盘了的。

如果考虑套现的问题，机构投资者全年在沪市的损失要超过7000亿元，加上深圳市场，总损失就超过了1万亿元。而他们全年减仓的规模不过相当于持股比例的13%左右。也正是由于大量持仓按兵不动，所以机构的损失才更大。

按兵不动、少量减仓，是机构在2008年的主要操作策略。这个策略，已经被证明基本是失败的。如果我们把视线放宽一些，从2007年6月1日到2008年12月31日，机构是净买进30亿股、净买入资金704亿元。而这段时间，指数恰从4000点跌到1820点，跌幅55%。换言之，在这个长达19个月的博弈中，股市先涨50%后跌70%，绝对跌幅超过50%，而机构实际上是净买进的。其思路错误一目了然。

只有对比才能更有说服力。就在同一时间，法人19个月的时间合计卖出股票325.5亿股，净卖出资金4826亿元。一方面是法人减仓4800亿，一方面是基金买进700亿，谁的水平高不就很清楚了吗？

也正是在这个放大的区间里，我们才能发现，基金在2008年的减仓，主要针对的是2007年下半年的加仓。如果我们把2007年的数据调出来，就会看到6月-10月，正是基金的大举买进，成就了法人的出货，造就了股市的虚假繁荣。

2007年6月1日到2008年10月8日，机构净买进股票2532亿元，而法人这段时间净卖出1147亿元。机构将法人的全部抛盘一口吃下，还吃下了许多散户卖出的股票，股市也在10月8日之后很快见顶。到10月16日的时候，机构账户持仓市值高达1.39万亿元。从那一天开始到2008年12月31日，机构合计卖出1500亿元（相当于最高点市值的11%），但市值减少8600多亿元，实际损失超过7000亿元。

基金的狂买造就了虚假繁荣，基金随后的疯狂出货也造就了非理性暴跌。从2007年11月1日到2008年4月29日，机构合计卖出股票2068亿元，加上此间法人出货2218亿元，两大主力机构合计卖出4286亿元，相当于每个月卖出700多亿元，而这段时间股市从6000点跌到3000点，跌幅高达50%，是中国股市跌幅最大的一段时间。

从2008年5月开始，机构和法人卖出的步伐都有所放缓，此时，机构投资者又成了冤大头。从4月30日到8月底，机构合计买进股票343亿元，股市从3500点跌到2400点，跌幅又超过30%。问题在于机构的买进并没有阻止股市下跌的步伐，到9月中旬，股市最低点达到1800点，又下跌了25%，而这个最该建仓的时间，机构却净卖出20亿元，随后就迎来了政策救市促发的报复性反弹，但反弹的最高点只有2330点。换言之，从3500点跌到2400点的加仓，是完全错误的。

更具讽刺意味的是，9.19大反弹当日，机构净卖出股票34.8亿，随后一周高位盘整，机构却净买进247亿元。但这次买完后，股市又从2300点直跌到1664点，跌幅再次超过25%。在下跌过程中，机构却又净卖出150亿元。

几乎就在机构刚刚卖到最疯狂的时候，股市却又见底了，随后就迎来了久违的两个月的行情。

可以说，在整个2008年，机构的买进几乎都是错误的，卖出呢，除了年初的尚可，其后的每一次卖出基本也都是错误的。更多的时候，机构投资者在两面挨耳光。于是，股市就上演了一幕法人吃机构的惨剧。其间的每一次表演，都是机构没落的过程。只不过，尽管没落，机构还是能收取每年超过100亿元的管理费。这才是真正的“贵族”，没落的贵族。

考虑到机构投资者中的绝大多数力量是公募基金，买公募基金的又绝大多数是普通老百姓，我们由此能够感受到“基民”的无奈和绝望。

临近2008年年底的时候，机构投资者又在继续增仓了，这一次增仓，依然让我们充满疑惑：“这一次”，会对还是会错呢？

回顾2008年的机构投资者的操作，我们不难发现：1、他们去年底整体误判了行情；2、他们在行情刚刚转折时，敏锐发现了市场危机因而主动卖出；3、在股市远未达到低点之前，他们已经在不断加仓了；4、随着行情运行，他们变成了“追涨杀跌”的群体。

机构变成没落的贵族，显示出中国股市自有其特殊性，用西方金融学的理论来指导，并不是很合适。而机构投资者普遍的缺乏实战经验、缺乏投资理论体系支撑，才是其没落的根本原因。