王杰：2008年资产重估与世界性经济危机

　　王杰律师

　　2007年8月，美国次贷危机引发全球求金融风暴，国内大部分经济学家认为，在本国资本账户可自由兑换制度完全开放前中国经济并不会受到较大影响，针对这一普遍的看法，笔者指出，本次全球金融风暴从表象上看是由美国次级贷款信用违约率上升引起的，但其实质根源在于全球资源配置失衡，发达国家资本与技术的流出导致发达国家滥用货币发行权借以维持经济增长，而发展中国家因发达国家技术与资本的流入导致生产效能提高，造成产能过剩的外溢，强大的外需造成外汇储备剧增，导致本国货币政策对经济调控失去弹性。以上因素造成全球流动性超级过剩，世界金融市场价格体系被扭曲。为此，笔者指出，此次因次级贷款问题引发的全球金融风暴仅仅是一个世界性经济危机的开端，而不是结束。

　　在全球流动性过剩的经济环境下，超级流动性导致导致全球金融市场过度繁荣，随着财富效应的加剧，财富效应所造成的再分配效应加强，财富分配极端两极化，同时，全球财富凝结固化，股票、基金、房产、债券的长期化拥挤持有导致社会消费剩余急剧衰减，金融市场融资杠杆无限制放大的资产风险已伴随着全球消费力的衰退而凸现。全球超级流动性所推高的资产价格面临着风险调整，资产价格重估所导致的市场趋势将引导市场价值回归，资产价格将大幅缩水，次贷危机就是在这种经济环境下发生的。2008年，伴随着次贷危机的深化与蔓延，资产价格重估后经济损失将导致全球信贷市场可流动资金日趋紧缺，金融市场的自动收缩将引致实体经济领域流动性匮乏，最终酿成世界经济全面衰退，全球经济将陷入经济危机深渊。

　　次贷危机发生后，各国央行进行了一致拯救。进入四季度，市场表面似乎显得相对平稳，国际国内经济学家看法普遍乐观：发达国家经济增长虽有放缓迹象，世界经济基本面依然向好，经济仍将维持增长局面。

　　笔者认为，这是一个误区。

　　首先、五年以来，全球经济增长所产生的金融机构体系外流动游资已超出了各国央行货币政策统治的半径，各国央行对此未能为力。全球游资推高的资产价格也非各国央行所能控制，各国央行除了运用货币政策工具刺破资产价格泡沫外，什么也做不到。

　　其次、尽管次贷金融风暴导致各国金融机构体系内的流动性有所紧缺，但各国央行的救济行动又从另一方面输入了流动性，而流动性的增加将导致世界通胀水平将进一步加剧。

　　再次、为全球生产、消费环节提供能源与生产原料的资源国家拥有全球资源定价权，有限资源价格效应将推高生产与消费成本，推动全球通胀水平继续上升。

　　高流动性、高通胀、高资产价格：在“三高”经济压力环境下，全球消费必将陷入衰退。随着消费衰退，迎面而来的只能是资产价格重估，重估则意味着价格泡沫的破灭，而不是保留或维持。

　　在此背景下，美国为了挽救美国房市衰退对经济增长的拖累，美联储将进一步行使货币发行权。美国的策略将成为世界的灾难而非世界的福音：美元贬值，美元外汇储备资产缩水。为了稳定本国币值，各国只能转换外汇储备资产，美元外储资产的抛售将导致世界金融市场陷入持续恶化的动荡之中。

　　2007年末期经济基本面的看好并不等于2008年还能看好，全球经济的恶化并不以全球经济学家的良好愿望而改善，同样，全球资产重估所带来的资产贬值也不依各国央行的拯救行动而停止其缩水步伐。

　　据此，笔者认为，2008年，世界性经济危机的爆发是无法避免的。

　　就世界经济一体化发展而言，与其说2008年爆发世界性经济危机，毋宁说2008年世界经济进入了新一轮的全球化资源配置调整阶段更为准确。尽管这是痛苦的：全世界人民要为本轮经济快速持续增长付出沉重代价。

　　世界跨栏冠军刘翔不可能连续进行两次百米跨栏冲刺，世界经济增长也不例外：世界经济也该为下一轮增长休整一下了。

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　　本文节选自王杰律师《2008年中国宏观经济国策研究报告》