Black&Blue

7月21日，周一。恒指升658.71，收22532.9；成交696.4亿元。7月期指升631点，收22605点；8月期指升597点，收22578点。短期展望阻力渐现，但中期看法，这一波升市可维持到8月下半月才完成。请参考以下分析。五穷、六绝、七翻身。以RSI看，踏入7月份已出现背驰；以循环理论（cycle theory）看，7月9日起下跌浪完成，上升浪开始。7月16日恒指20988.74是否熊市二期内第二只脚？今天恒指升穿由5月5日开始的下降轨【图】，即类似今年3月至5月的熊市二期反弹由7月16日开始，估计可维持四十五天左右（由7月9日起计）即。用VIX指数看，7月16日是另一只熊脚机会极大，即股市进入中期看好期。

循环周期影响股市

捉熊脚并非一般散户可应付的游戏，需要高度技巧，并能克服个人心魔才行，一旦形势转为不利，便应立即止蚀离场。你能做得到吗？去年有几多所谓投资专家能掌握去年10月股市高潮而减持？循环理论我老曹1974年11月开始学习（当年有关书籍由行止兄所赠），但至今仍少见一般分析员利用此法分析（cyclical analyst），理由是掌握上述理论必须有几深的数学基础才掂。

其中最微细的浪约九至十一天（此乃移动平均数是十天之理由）；大一点是二点三个月约十周（此乃50天移动平均数出现的理由）。再大一点是五点七六个月二十五周（即一百二十五天）；再大是十七点三个月七十五周（三百七十五天）。完成一个大浪需要五十一点九二个月二百二十五周（一千一百二十五天），此乃二百二十五周移动平均数出现的理由。

上述循环互为影响，而形成股市韵律（rhythms），常见韵律有十七个月（或七十五周），即由低至高再返回低点需时十七个月；第二种是四点三二年（二百二十五周）。一个经济盛衰影响通常需四点三二年才完成，再大一点是八点六X年、十七点二八年及三十四年半。

对股市影响最大是四点三二年同十七点二八年的循环周期；四个四点三二年组成十七点二八年。以香港1984年年中起步，第一个四点二五年是1988年第三季、1993年初、1997年8月、2001年下半年。第一个四点三二年的波浪是十七年大浪中的上升浪，即1984至88年第三季，上升日子多、下跌日子少；第二个四点三二年的浪亦是十七年浪中的上升浪，亦是上升日子多、下跌日子少（如当地经济向上，第三个四点三二年浪亦是，此乃港股在1997年8月见顶的理由）。第四个浪便难逃一跌，至2001年年中，完成十七点二八年周期。当然，真正的cycle theory十分深奥难明，必须懂得计几何者才可以学习。简单点讲，如你在1984年已明白十七点二五年周期，便可避过1997年入市及2001年下半年加入大举抛售行列。

不过，为何另一个四点三二年周期无法将恒指由2001年中到03年上半年这两年内推上？就是受三十四年这个更长更大的周期所影响。根据三十四点五年周期，2001年起已进入下降周期，这个大周期压抑住四点三二年小周期向上的力量，令今次这个十七年周期升市由2003年4月才开始。

上述教cycle的书，1974年11月由行止兄所送，不知现在市场上是否还有售。各位可试试上网找找，这本书叫做Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles，作者是William C. Garrett。香港投资者已经相当成熟，学习cycle分析相信亦不会走火入魔（但数学基础差者不宜学习）。

花旗推介平安保险（2318），估计今年每股获利1.745元，较去年减少33.1％，未来P/E二十五点七倍，目标价70元。平保手上持有的4.99％富通银行，股价虽然下跌50％，但同A股比较跌幅仍略少。平保股价去年10月至今跌幅已超过50％，估计未来下跌风险有限。

花旗亦推介中渝置地（1224），认为股价跌幅有点过分，今年每股获利20仙，减少57.4％，P/E二十四点六倍，目标价8.81元。奥运之后中央政府将进一步加强对重庆的支持（6月30日中央已要求全国各省市支持四川重建，香港特区政府亦答应捐助100亿港元）。继长三角以后，可成为中国第三个新经济特区。该地区占地一千六百平方公里（相等于二点六个新加坡），其中七公里土地将交给新加坡政府协助发展。

中国进入脱胎换骨期

沪深三百指数升3.4％，收2911.05。由于上证指数重返3000点之上，短期阻力开始浮现。

现在中国经济正进入大型基建投资期（占每年GDP 9％）及结构重组期（由出口导向转为内部消费），成功的话将脱胎换骨，不然就像东南亚或南美洲其它国家一样，成为另一个二流国家，无法成为OECD一分子。1978至2007年中国经济刚完成黄金三十年，增长速度之快令人咋舌。当人人沉迷于高增长所带来的欢乐时光，去年10月股市却敲响警钟，代表中国黄金三十年结束，进入痛苦的脱胎换骨期，甚至不等2008年8月奥运；这段时期可能需时三年才完成。根据UCLA大学经济学家Edward Leamer分析，中国GDP增长率放缓乃无法避免之事，中国经济正面对一场bust。例如通胀率加速（现在以行政指令阻止），出口增长率放缓（今年第二季GDP增长率只有10.3％，不及去年第三季11.9％）。流动性过剩压力下，人行不得不提升存款准备金率，但负债升幅仍然太快；再加上外资另觅其它出路（今年6月私人企业只获5.124亿美元外资投入，较去年同期减少18％）。中国经济是否另一只火凤凰？机会好大。至于何时重生？木宰羊。今时今日面对内地投资项目，只能依赖「忍」字诀，或只作中长线考虑。菲利普曲线（由经济学家Alban William Phillips制订）现象正在中国境内出现。

美利坚梦碎

房利美1938年成立，当年美国经济刚由大萧条复苏，需要一个「美国梦」（置业安居）。因为这么成功，1970年成立的房贷美令更多人可以借钱买楼发达，令七十年代开始美国楼价加快上升。美国今天的问题就是这个长达七十年的「美国梦」破碎了，情况同1990年日本有点相似，美国人面对的是信贷压缩（credit crunch）而非滞胀。失去信贷支持的美国人，加上房屋需求进入真空期，令楼市由卖家市场转为买家市场。过去多少楼按贷款由两房提供或担保，尤其是那些低收入及信贷评估好差的美国人，如两房不能再提供贷款同时不能再担保，会令房贷利率突然抽升。Albert Edwards及James Montier甚至认为，衰退已无法避免，因而提出通缩理论，并预测油价好快会重返100美元或以下。这两位过去是Dresdner Kleinwort最佳分析员，近年是法兴环球资产管理策略员，他们认为这次衰退深而长。

近日反弹，是股市回落20%至30%的必然现象，今年1月及3月亦出现过，7月份再出现多一次。例如2000至03年亦有四个反弹升幅大于20%才见底，每次反弹都令人们再次恢复信心，然后又再次失望，直到最后投资者绝望为止。情况有如去年美股回落时几多新兴股市跌幅较美股大一样。理由是投资者为增长率过分付出高P/E，例如四十倍甚至五十倍，忘记2003年的P/E不足十倍。新兴市场股价上升，不少是因为外资流入，一旦回落，外资可大量减持手上新兴市场股票，造成重大跌幅。新兴市场不但没有decouple，反而升跌幅较美股大一倍或以上！

债券大王格罗斯认为，今年12月前美元利率将不变，并认为美国通胀率同短期利率升降关系不大。这点我老曹同意，不好认为加少少息或减少少息便可影响CPI，除非利率高出CPI 2厘或以上。债券大王同时认为，未来十二至十八个月即使美国不加息，CPI亦将回落。这点我老曹亦同意，现在油价即使未见顶亦已在寻顶，十二个月后油价应是100美元而非200美元一桶（短期受天气及地缘政治因素影响，无法预测）。

食物涨价潮渐结束

上周五（18日）芝加哥期交所（CBOT）大豆价格急跌，因阿根廷计划取消备受争议的累进税制，市场估计阿根廷大豆将涌向全世界，令8月合约跌51美仙，收1470美仙一蒲式耳；11月更收1448美仙一蒲式耳，出现价格倒挂现象（现货价较期货价昂贵）。如本周美国中西部地区天气良好，有利大豆生长。根据T Storm气象预报，美国种植区气温不会超过华氏九十度，降雨量适中。阿根廷取消累进税（大豆现在出口关税35％），农民罢工便结束，将引发大豆抛售潮，因农民必须依赖卖出出口大豆期货，为下季大豆种植筹措资金（南美洲依家是冬季）。商品基金上周五已抛空八千手合约，即食物价格上升潮可能进入结束期。

今年布什支持俄罗斯在2008年加入WTO。俄罗斯正发展卡拉海上的Yamal油田，估计蕴藏量达三十万亿立方米天然气，将之转为液化气供应全球，足以改变全球天然气售价！俄罗斯亦建造价值200亿美元的运气船，作为将液化气运到全球之用。有人说2003年中国加入WTO将令全球原材料价格狂升，2008年俄罗斯加入WTO后，2009年会否令全球原材料价回落?!武侠小说名作家古龙教我们：最危险的地方就是最安全的地方，反之亦然。