上投摩根博客圈

 

作者：上投摩根基金公司投资副总监、亚太优势基金经理杨逸枫

秋天才刚露一小脸，寒冬便迫不及待地提前赶来报到了。根据上海市气象局定义今年入冬时间为11月13日，这也是申城近10年来最早的冬天。而刚刚过去的秋天仅仅35天，刚刚超过一个月，也是10年以来最短的秋天。网上的一位气象爱好者这样描述上海目前的气候是“只见夏冬，不见春秋。”而事实上,这种两极化日渐明显的天气不只出现在气象上，我们发现金融市场中的冷热两极化现象也日渐明显。

一年多前的现在，我们正在雷曼兄弟破产后阴霾中，市场恐慌气氛充斥，流动性枯竭使得现金为王(Cash is the king)言论是主流观点。2008年10月雷曼兄弟破产后，金融体系的资金干枯，各国央行为了对抗“金融旱灾”，把“水龙头转速”全开。一年过去了，金融水池中的水满8分，市场资金泛滥，资金狂潮席卷各国房市，原材料、股票市场的表现也不惶多让，这一年来冰火两重天的对比，相信所有身在其中的投资者都是点滴在心头。

虽然今年下半年以来的涨势不只是奠基于资金行情上，企业获利改善脚步也有跟上股价表现的现象，根据Bloomberg统计第三季美国上市公司的财报有高达80.4%的公司获利优于市场预期，整体获利衰退4.76%，衰退幅度远小于市场预期的衰退23%。但因为全球宽松的资金仍是支持这波市场大涨的主轴，在各国市场均有较大涨幅的情况下，投资者居高思危，也特别关注以美联储为主的各国货币政策动向。

有趣的是，我们发现各国央行在面对目前经济与金融环境的态度也有两极化的趋势。在发达国家中，除了澳大利亚央行已经连续2次升息外，其它欧美日等国都分别暗示短期内货币政策改变机率有限，期望藉此引导经济活动更趋于热络。美联储在最近一次的声明稿中明确指出加息的两项条件是：就业市场改善和通胀回升。

但反观新兴市场部分，以色列已经升息一码，中国政府的政策也由保增长逐渐转向重视调结构；印度央行更是在10月底宣布要求银行提高法定流动比率1%，并上修对明年通货膨胀的预期值。对于这些经济体而言，由于CPI组成中原物料与食品价格的占比较高，随着原物料价格的节节高升，其所面对通货膨胀的压力将早于发达国家；另一方面，含房市在内的金融资产价格大幅上扬也非政府所乐见的现象。

面对政策有两极化趋势的国际市场，专栏作家Samuel Brittan曾经这么建议：春天后母面，气象多变化。投资人可能必须每天关注数据变化，而不能仰赖气象观测的长期预报。如果想在经济波动中赶路，最好带一把伞、一件雨衣、一件温暖的套头毛衣、一副太阳眼镜和一个遮阳帽，随身皮箱恐怕要塞满了。

而我们觉得明年后的全球投资环境将较去年与今年更为复杂多变，因此，均衡布局不同投资工具，在股市中更侧重于选股，或许是面对难度变高的国际投资环境中较为稳健的方式。

2009年11月24日

 

上投摩根总经理助理、销售总监徐红光与投资人交流

投资人利益为先

问：上投摩根今年是五周年，也经历了股市难得一见的大起大落，您怎么评价过去的五年？

徐红光：五年感觉是一下子就过去了。虽然时间很短，但五年来市场经历的大起大落是历史上很难见到的。这五年的过程中我们积累了很多的经验和教训，取得了一点成绩，但还有很多要不断增强的地方。这五年来，我觉得我们从默默无闻的一家小公司，到现在资产管理规模将近600亿，在60多家基金公司中排在第11位。

我想这几年我们秉承了“更好地为客户服务和客户沟通”的理念。上投摩根注重投资者教育的形象在行业有口皆碑。我们去年做了1000场摩根基金大学，和投资者面对面的交流，今年我们又做了800场，平均每场都是几百人。基金对于投资人而言，是非常复杂的理财产品，我们大量做投资者之间的面对面沟通，有利于投资人了解基金的投资理念，树立正确的理财观念。

但是,我们觉得最大的成绩是坚持了“以投资人利益为先”的理念。第一、坚持做投资者教育。第二，2007年我们主动限制基金规模,在2007年的大牛市中,我们曾经将所有的5个股票型基金加起来封闭了40个月。没有做大比例分红和基金拆分。第三，我们为投资者贡献了不菲的收益，成立了5年和4年的中国优势和阿尔法基金截至目前（2009年11月16日）的累计净值已达到5.3475和5.5268，成立了三年的成长先锋和双息平衡截至目前（2009年11月16日）的累计净值也达到2.4908和2.4026，就是今年初成立的中小盘基金截至目前（2009年11月16日）的单位净值也达到了1.520。回头来看,虽然牺牲了一些东西,但是能够换得和投资者更良性的发展路径。上投摩根总体的发展思路就是先做好,再做大,做好了不怕做不大。

要群星，不要明星

问：有人说基金要经过几个牛市和几个熊市才能成熟，上投摩根已经开始成熟了吗？

徐红光：不敢说完全成熟了，我想说五年无论对一个行业还是一个公司来讲都是很短的。这五年里我们也的确积累了一些经验。比如我们是如何跟投资者沟通，如何跟渠道沟通，包括建立一个完整的投资团队、销售团队，还有在制度建设上已经摸索出了比较成熟的经验。

但是，也有很多值得提升的地方，比如说人才的后备力量储备。07年、08年基金业快速的发展导致整个行业后备力量非常不足。基金规模翻了多少倍？一年翻了五六倍，人才肯定跟不上这样的发展速度。所以我想在未来的5年，人才后备力量的培养上一定是需要花大力气的。

此外，我们也在着力加强团队制度化的建设，我们制定了“群星计划”，培养和创造一个明星的团队。我们希望能通过强调团队、强调流程，即使以后基金经理变动了，对业绩也没有本质的影响。希望能做到基于整个投研团队和流程，而不是基于个人，从而保护投资人的利益。

没结婚也可以办定投

问：今年上投摩根推出亲子定投业务，开展情况如何？

徐红光：亲子定投是上投摩根在基金业最早提出来的，无论是在媒体宣传上、线下的活动上，还是和客户一对一的互动沟通上，我们都做了大量的工作，效果不错。现在已经有几十万笔的定投扣款了，其中很大的部分是和亲子定投相关的，我们可以看到这些客户的年龄都较年轻，很多人是为了孩子来做定投。

问：亲子定投一般是结婚了的青年人，对没结婚的人怎么办呢？

投资人：没结婚也可以办定投！我们现在的年轻人很多是“月光族”，这里面有生活观和价值观的问题。不过作为基金业的从业者来讲，非常希望年轻人能够尽早一点理财。因为从理财的角度我们觉得越早开始越好。

第一，理财时间长，理财的效果才会出来。整体上讲，理财时间是越长越好。五年可能是最短的期限。定期定额的投资方法所蕴含的是长期投资、分散投资的理念。长期、分散，这是投资的两个金律，特别是像中国市场这么大波动的情况下，只有时间长一点才能熨平市场的波动。定投正是融合这两个投资金律最好的理财方式。

第二，很多投资工具包括基金、期货、房子、黄金等，只有接触了才能逐渐地了解它的特点、好处、不足，经过一定时间的摸索才会有自己的心得。基金公司包括基金经理一定要经过市场的几个轮回之后才能成熟，投资者也一样，只有经历了几个轮回才知道到底该如何理财，应该如何坚持。具体到定期定额，坚持也是非常重要的，非常忌讳在定投期间，遇到行情不好的时候就停掉、或者是全部地赎回。我们统计之后发现这种做法的效果远不如坚持定投的效果好。

问：您是如何理财的呢？

徐红光：我是懒人投资法，很简单，就是基金、黄金、存款，以后有精力可能想做一点外汇。

我一直在倡导一个理念，投资理财要做“三二一”，即三大配置，两份定投，一套保险。三大配置是在权益类资产（如股票、基金）、债券类资产（如债券、债券基金）、大宗商品（如黄金等）中进行组合投资，两份定投即亲子定投和养老定投，一套保险主要是意外保险、寿险、财险等，我就是按照这套想法来实践的。

徐红光

2009年11月16日

 

作者：上投摩根基金管理有限公司市场总监 朱戈宇

Mandy很快就要回台湾和家人团聚了，多数人愕然，我的心情却比较复杂：作为当前国内基金公司CEO中任职时间最长的海外人士，Mandy已经带领上投摩根步入一流合资基金公司行列；作为三个孩子的母亲，在国内的六年多时间里，和家人分多聚少；作为一个家庭观念很强的女性，她今年接连二度痛失长辈……我作为当初来自中方股东的筹备小组成员，作为公司里和Mandy共事时间最长的同事之一，许多往事还历历在目……

还记得2004年的时候，摩根富林明资产管理亚太区的CEO许立庆先生曾和我说过：“你很幸运，因为你在对的时间，加入对的行业和一家对的公司。”现在看来，的确是这样，当然这样的幸运儿不只我一个，记得公司开业的时候，公司48个员工中只有30％的员工是来自基金行业，另外的70％均没有基金公司的直接从业经验，就是这样一个“杂牌军”，在Mandy的带领下，这个第39家成立的基金公司用3年时间，挺进了行业前10大，在国内基金行业发展轨迹中留下了浓重的一笔。

Mandy没有领导的架子，我还清楚的记得第一次和Mandy见面的场景。那是2003年的3月在上投大厦12层的会议室，她个子很高（她一直自诩自己是北方女人，同事聚餐时还会偶尔来几句天津话）,但一见面她就说：“朱兄，你好！”，顿时让我觉得很亲切。她在公司的第一辆车，还是摩根大通上海分行淘汰下来的老款凌志，直到2007年才换了新车。2006年投资部办公区域扩建的时候，她主动把自己的办公室腾出来。

Mandy工作上从不含糊。公司成立初期，大多数同事没有基金从业经验，所以那个时候Mandy事必躬亲，特别是对销售部和市场部，有时候晨会她也和我们一起参加。她很直接，不喜欢拐弯抹角，特别是对比较熟悉的人，当年我也没有被她少批评过。记得有次一个重要客户来公司开会，但让客户等了半天，我们才把投影仪等准备好，事后她严厉的批评了我们，但此后我们也没让类似的情况再发生。当时开晨会，每周固定的两天是和海外市场连线，大家都觉得无聊，觉得海外市场离我们太远，所以经常坐在里面开小差，Mandy于是就和我们一起参加晨会，晨会后提问我们，几次下来，逼得大家不得不全神贯注，当时我们谁都没想到2007年中国基金业就开始试水海外业务。现在回想起来，当时的Mandy就像是一位“家长“，带着我们以较高的效率沿着她设定路线行进，从而少走了不少弯路。随着公司的发展，同事的经验也逐渐丰富起来，Mandy也越来越放手了。

Mandy很喜欢看书，出差的时候都会带上一本书。有时候看到好书，还会给我们大家一人送上一本。她常常提及金庸笔下的人物，也喜欢拿虚竹和郭靖来做对比：虚竹运气好，被醍醐灌顶后而获得盖世武功；郭靖天资愚钝，但专注勤奋，最终成为一代宗师。虚竹的运气是可遇不可求的，但只要足够勤奋，人人都可以成为郭靖。从2005年的“致富100”活动到后来的“摩根基金大学”，上投摩根在MANDY的带领下开始苦练自己的“降龙十八掌”……

Mandy的酒量不错，这些年我唯一见过她喝醉，是在2006年4月底双息平衡基金IPO的庆功宴上，双息平衡基金3周募集了64亿，从而使公司当年在财务上实现了盈亏平衡。上投摩根在成立后的两年内一直是亏本经营的，最多的时候亏掉了公司的半个资本金，但股东的支持从未动摇过。那天晚上，是同事把她送回家的。

上投摩根的异军突起，使得我们的同事也成为“猎头公司”追逐的对象。今年公司成立5周年，所有在公司服务满5年的同事每人获赠一只刻有名字的万宝龙签字笔，共34只，公司成立的时候是48人。这些离开的同事要么被同行用更高的职位挖走，或者去自我创业，大家定期都会聚聚，聚会的时候少不了对往事的唏嘘。“公司的职位是有限的，总经理也只有一个，当员工找到更好的机会的时候，我会为他们祝福。”Mandy一直很推崇花旗银行，“花旗银行在海外有时候常常整个部门的人被挖走，但业务一样发展的很好。”公司从07年起大力推行制度完善和团队建设，正是积极应对的一种策略。事实上在港台地区，最多的时候有1/3的基金公司老总是从摩根富林明出来的。

“人生就是一段一段的旅程，能在一起共事都是缘分，但总有分手的时候”Mandy在最近的一次内部会议上如是说。她很快将回到台湾开始新的生活，上投摩根亦将在新管理层的带领下二次创业，而对于我们这样一群选择留守的老兵，也将重新上路，开始新的征途……

朱戈宇

2009年11月9日

 

一、回顾

（数据来源：国泰君安）

从图中可以看到，本轮经济（以工业增加值增速来代表）是08年7月开始下行，09年2月开始复苏；发电量是有效的先行指标，08年4月份下行，08年11月份见底，各提前了3个月。采购经理人指数也是有效的先行指标。股市是08年11月见底，与发电量同期，比经济见底提前了3、4个月，房地产09年3月见底，滞后股市4个月，基本与经济复苏同步。

上一期博文（6月17日）“2800点了，投资可咋办？”中，我的投资建议：

资产类别	目标配置比例	操作过程建议	具体品种
权益类（股票基金）	40%，其中QDII基金1/3	复苏信号加强时加仓，衰退信号强时减仓
商品类（黄金）	5-10%	在四季度调整的过程中择机加仓	适度关注房地产
债券基金	20%	当经济增长压力增大时，逐渐加仓，通胀压力大时逐渐减仓
货币基金或存款	30%	满足流动性需要

近三个月以来，经济复苏的信号不断加强，国内外的经济情况相互印证了这一点。股市起而又落，又回到2800点左右，债市平稳，黄金上涨。最近三个月QDII基金的业绩远好于A股基金，A股的股票型基金平均跌了0.53%，而同期QDII基金全部实现正收益，可谓一枝独秀（其中上投摩根亚太优势基金涨幅最大）。这就是资产配置的魅力。黄金涨到1000美金以上也对我们的组合也有不小的正的贡献。所以整体上最近三个月，QDII基金对组合收益贡献最大，其次是黄金，债券基金、货币基金和存款又很小的正贡献，股票基金有较小的负贡献。

二、对六阶段配置理论的修正

根据马丁六阶段资产配置理论的原始讲法（见下图），目前应该是第4到第5阶段，因为债市是熊市，股市牛市中段或尾段，商品市场牛市中段或尾段。但从经济的周期来看，现在则是第1到第2阶段，也就是经济的筑底并逐渐复苏而已。这就出现了矛盾。我们的股市和商品市场行情透支了经济复苏的2、3和4的阶段，使行情大大提前，周期也大大缩短，在第1阶段就把前5个阶段的行情走完了，这违背了市场规律，有点像把大学的知识教给小学生，这是拔苗助长，这是给市场打了激素，超量的流动性就是这激素。当激素退去之后，市场会通过调整回到正常的轨道上来的。也就是说股市和商品市场会调整，调整到跟经济周期相适应的位置，然后再与经济周期匹配前行。如果通胀预期加强，债市也会通过调整实现回归过程。

这就显示出本轮行情的特殊性，即在大的危机面前，政府出台了超常规的放大流动性的政策，而这一政策短期内扰乱了资产周期与经济周期的匹配关系。

三、行情展望

目前行情的演绎逻辑是由流动性推动的行情转向业绩推动的行情，所以基本面的变化就很关键了。如果复苏有反复，指数会面临很大的调整压力，因为流动性因素已经由利多变成利空因素，大小非、创业板和其它扩容压力、估值、通胀预期都是很强的利空因素。我认为，如果复苏比较缓慢，市场需要先消化掉各项利空，需要一个调整。之后由基本面撑起信心。

市场估值与指数运行区间A股市场目前整体的静态市盈率水平为31倍左右，低于过去12年的历史均值水平（36倍）；目前整体的市净率水平为3.1倍左右，低于过去12年的历史均值水平（3.6倍）。估值较高，但还是在可以接受的范围。

四、我个人的投资建议：

个人认为，经济复苏可能不会一帆风顺，四季度股市调整压力较大，通胀预期也会越来越强，投资者应该适当加强风险控制的意识。但随着实体经济的逐步转好，看好2010年上半年股市和商品市场的机会，所以四季度要提高组合中权益类和商品类的配置，降低固定收益类（债券类和存款现金）的配置。具体建议（针对40岁左右的有正常工资收入的稳健型投资者，其它情况相应调整）如下：

资产类别	目标配置比例	操作过程建议	具体品种
权益类（股票基金）	加仓到60% 其中：A股基金40%，QDII基金20%	在四季度调整的过程中择机加仓
商品类（黄金）	加仓到10%	在四季度调整的过程中择机加仓	适度关注银行的纸黄金
货币基金	20%	把债券基金换成货币基金
现金/银行存款	10%	维持正常家用就好

上投摩根基金 徐红光

2009年10月9日

 

声明：本文观点仅代表作者发表该文时的个人观点，本人及所在公司不对因使用本文观点导致的损失承担任何责任；作者可能会由于各种原因进一步修正自己的观点而无法通知到读者。

 上投摩根副总经理侯明甫与投资人交流系列之四

人性的“贪和怕”是获取投资收益的最大障碍

投资人：投资以来我发现没有风险就是最大的风险，随着我们经济的发展，我们各种各样的需求已经不能通过简单的工资奖金和把钱存在银行去满足了。所以我们必须学会如何去面对和经营风险，我想问问候明甫先生，从事这一行这么久，你观察到的投资取得很好收益最大的障碍的什么？您认为您从业这么久所做的最后悔和最成功的事情是什么？您对普通投资者有什么忠告？

侯明甫：

您的第一个结论，我完全同意，这不是因为我管理基金，靠管理费获取薪酬。我最无法忍受有些人在市场极度悲观时，还喊出“现金为王”的口号，创造恐怖气氛，吓退投资人。至少，我进市场20年，大概只有买日本股市的投资人相信现金为王。

金融市场投资，人性的“贪跟怕”展现无遗。贪的人总是高估自己对风险的承担能力，为自己留太少的退路，当市场不如预期时，很可能一次便出场，难再有翻身之日。怕的人则是为低估自己对风险的承担能力，为自己留太多的退路。这些人可能是最忙的人，但每次都只能赚蝇头小利，最后钱没赚多少，反而把身体搞坏。因此，怕的心理是阻碍获取很好收益的最大障碍。

我的职业生涯中，最后悔的一件事是20年前刚当研究员时，公司有负责推广企业IPO的同事，推销一个未上市科技股，声明公司前景不错，要筹资，但必须在当天下午三点以前，以现金认购。我未经详细分析，当即电告要好的同学筹集52万台币，认购相当数量的股份。我个人支付其中1/4，另外两位同学取得其余股份。现在我们还拥有这公司的股份，但这公司历经亏损、减资、更换经营团队、及改名，仍无法获利。这是我最不负责任的一次投资，也害了好朋友，虽然友情还在，总是一份亏欠。更讽刺的是，我后来是靠研究科技产业而奠定日后的事业根基。深深体会到，金融商品若是热卖或限时抢购，常常会不如人意，这好像是一种宿命。或许，这也是给一般投资人的一个教训及忠告。

至于最成功的事，则是曾带领台湾最优秀稳定的基金投资团队，也经历人员流失、绩效下滑，然后在集团协助下，又重新建构一个优秀稳定的投资团队。从肯定自己到怀疑自己，然后又找回自己。在公司的角色从非常重要，逐渐退到隐藏自己，突显团队，到最后功成身退。转赴上海发展，没有对原有团队造成负面冲击。我想这是目前为止，我觉得这一生在工作上最大的成就。因为，我已平静的走完一个循环，挥一挥手，不带走一片云彩。

上投摩根副总经理侯明甫

2009年9月15日

 

 

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上投摩根副总经理侯明甫与投资人交流系列之三

心再大，都不可做超过能力所及的事

投资人：如何描述投资环境和个人的投资目标？如何根据投资环境和个体/家庭的需要确定投资目标？如何利用基金工具实现投资目标？希望能分享到一点您的经验，谢谢！

侯明甫：

您的问题非常适合现在的情境，亦即金融风暴之后，重新省思自己对大环境的看法及投资规划。

我仅提供自己过去两年的投资心得供您参考。2008年初，我误判金融风暴的发展阶段及台湾的经济前景，而将70%流动资金完全投资于我公司(当时服务于台湾)所发行的台湾及新兴市场基金。当时的想法是，这是多年难得一见的金融风暴，只要择时做好，肯定有丰厚的投资利润。因此实行逐步分批往下投资的策略。2008年5月前，还有未实现利润。之后，随着金融风暴扩大，账面损失随着扩大，印象中，最惨时，账面损失超过50%。在此过程中，我从没有因为损失而想赎回基金。主要的原因，是投资时我便已确认此笔投资风险极大，因此已有承担重大损失的心理准备。甚至，若完全赔光，对我而言，生活质量也不会有重大影响。亦即，我已明确自己的投资底限，不让投资损失影响生活。再者，我所有投资的基金，完全可以随时变现，没有流动性的问题。因此，投资的亏损到目前为止，没有造成我心情太大的起伏。幸好，目前为止，投资损失已缩减至约20%左右。甚至投资时点较晚的基金截至目前已有40%的报酬率，但可惜，这笔投资当时已是最后一笔资金，投入金额最少。这好像也常发生在许多人身上，即，越赚钱的投资，投入的资金越少。

另外一个经历，是今年二月中我从台湾转到上海工作时，恰是此波房地产上涨的起涨点。很可惜，我还没在上海置产。理由很简单，我认为全球股市上涨的契机已出现，股市的报酬不见得会输给房市，而且股市的流动性远高于房市。孰料，上海房地产若以资金报酬而言，本波的报酬率远高于股市。您或许会问，假如我在今年二月已预判股市有机会回升，为何不将剩余的30%资金投入股市？坦白讲，经过这一波金融海啸的洗礼，我更敬畏市场的力量，认为心再大，都不可以做超过能力所及的事。股市投资好比冲浪，这一个浪头没骑到，总有下一个浪头可骑。重点是，不要被任一个浪头给吞没。

上投摩根副总经理侯明甫

2009年9月8日

 

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“上投摩根杯·问倒定投达人”挑战赛9月拉开帷幕。您是定投达人吗？是，就快来PK吧！

 

上投摩根副总经理侯明甫与投资人交流系列之二

不要陷入盲目长期投资的陷阱

投资人：我从2006年开始投资基金，因遇到2007年的大牛市，净值都达到翻番。但因我信奉长期投资的理念，结果收入大幅度缩水，幸亏我买的早，总体没有发生亏损。今年3月我又购买了一些优质老基金，至7月底盈利30％左右。因考虑到国家经济趋势向好的因素，又没有赎回，最近的股市又看不懂，是赎回还是继续持有，至昨天已经缩水到20％以下了。

侯明甫：

很多投资人都熟知巴菲特的长期价值投资理念，但其实任何投资理念都有其适用的背景和范围。

选择基金时，建议先确认本身的报酬率目标，再挑选相对称的产品，再决定基金公司。至于是否因为赚钱与否而赎回，建议还是回归自己的投资目标，并参考投资顾问的建议。但切记不要陷入盲目长期投资的陷阱，也不要曲解了长期投资的含义。

我不认为长期投资就一定能获利，它只是透过较长时间的等待去取得参与更多次景气循环的获利机会。假如半年已获取五年的期望报酬率，为何要拘泥于投资时间长短？

投资人以基金投资作为家庭理财的投资工具,目标大致可区分为：最长期的退休准备金、时间稍长的教育基金及购买房屋基金，短期则可能是改善生活质量的资金。

前两项投资目标的达成，须要较大笔本金的投入，选择的投资标的也必须是风险及报酬都相对较高的投资标的。比如，每年报酬率高于8%，但亏损也可能每年超过5%的股票型基金。

而通常，最好的投资时机是市场从高点下跌超过50%以后才出现，显而易见的便是每一次的崩盘。事实上，过去10年便有4次机会。从1998亚洲金融风暴、2000年互联网泡沫、美国911恐怖攻击及最近的次贷风暴。

中国股市在经济循环逐步与国际接轨后，国际连动性增强，可预见波幅将增大，每一个循环的间隔将缩短。如此以来，虽风险加大，但获取丰厚利润的机会亦相对增多，宜善加把握。

最后，建议投资人，存够一笔资金，不要每天在市场抢进杀出，两三年投资一次便可。平常，则以短期赚取生活改善基金为主，不要为投资而损害工作升迁的机会，或甚至弄到夫妻失和，反而丧失累积大笔资金的机会。年轻人尤其不要因为几次的投资获利而沾沾自喜，因为登山失足或游泳溺毙的有时也是技术优异的人。

在投资市场中要全身而退，一定要懂得尊敬市场的力量。

上投摩根副总经理侯明甫

2009年9月1日

 

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“上投摩根杯·问倒定投达人”挑战赛9月拉开帷幕。您是定投达人吗？是，就快来PK吧！ 

 

基金投资如何买，如何卖？

投资人：请问侯总，1、选择基金的重要要素是什么？2、选中的基金上涨了，什么时候赎回恰当？根据什么？3、1元基金跌破了原价，是继续持有好还是割肉好？割多少？谢谢！

侯明甫：坦白说，您的问题相当具代表性。它包括基金投资的两大主要决策，如何买及如何卖。

1、“如何买”请遵循五大原则

关于如何买的部份，以下就几个重点说明。首先，请先确认资金使用期限。随时可能要用到的资金，流动性重于一切。这一次金融风暴，我最深的体会是，再好的投资工具，若缺乏流动性，其价格可以从“无价”一夕之间变成“没有价值”。很多强调保本或低风险的商品，是牺牲流动性换来的，不可不慎。

其次要对风险报酬之间的对等关系，有一定的认知。天下没有白吃的午餐，若有一种基金，宣称报酬率稳定且远高于定存或政府债券利率，务必问清楚基金获利的模式。长期绩效无懈可击的产品，一定要搞清楚，经理人的背景及投研团队的能力。完全仰赖个人的基金，小心经理人有一天可能会因傲慢的坚持，致采取过激的投资行为，而付出惨痛的代价。

第三，若自认为投资经验欠缺，最好从自己较熟悉的产品或市场投资起，逐步累积投资经验，再扩充金额及投资领域。

第四，绩效及品牌是很具说服力的参考依据。但，盲目的依据品牌及过往绩效而投资基金，最容易让人丧失戒心。通常，很难有基金公司是全能型的公司。亦即每种商品，不同的多空环境下，皆能表现优异。投资基金应分两阶段筛选，先挑投资品种再挑基金公司，以确认投资标的。

最后，人多的地方少去。当所有信息都谈论同一标的时，超额利润恐已不多，不值得大笔资金投入，最好浅尝即止。

2、懂得卖，舍得卖，赚取财产而非遗产

接下来谈何时卖的问题。其实，不懂情况乱投资会赔钱，但若懂得何时卖，可以降低损失，保存实力。亦即，留得青山在，不怕没柴烧。因此，我认为懂得买可以创造获利，但懂得卖才能实现获利，真正享受投资的成果。如何卖才好？

最重要的是遵守自己的投资纪律。投资纪律指的是，投资前已确认自己的投资理由及风险报酬假设。当投资的理由消失或已实现，不管长期或短期，应逐步退出市场。我的经验是，逐步卖出比一次性的卖出，更容易克服人性的贪跟怕，尤其投资金额大的时候。此外，避免被股价说服而不自知，因股价高低而放弃自己的纪律，相当容易失败。在风险报酬假设的议题上，我觉得明确自己的停损点可以避免在重大的金融风暴中，减少损失，保留实力。

至于报酬的设定，我觉得可以很积极，尤其，假如是投资在积极的商品上，当然希望享受泡沫的利润。有些人闻泡沫而色变，我个人倒很期待泡沫的产生。因为，每一次的泡沫都是一次非常现实的财富重分配。

但切记，市场涨100%后，却只需下跌50%，便回到原点。懂得卖，舍得卖，赚取财产而非遗产，才能享受投资的乐趣与成果。用掉的称为财产，所有名目上的资产，对个人而言，仅是遗产。

以上回答，与您交流，希望能引起您的共鸣。

上投摩根副总经理侯明甫

2009年8月24日

 

 

上投摩根基金获批专户理财资格，公司副总经理侯明甫直接挂帅！

上投摩根亲子俱乐部8月倾情献礼，获黄金、钻石会员资格！

 

作者：上投摩根海外投资经理—王邦祺

在股市交易中，如果你的交易速度比别人快，你就有比别人多赚钱的机会。

一般人用网络下单，最快需要10-15秒；如果打电话给营业员或交易员下单，时间可能再长一点，从接单到完成交易大约需要20秒，在此期间股票价格可能已经跳动一两格了。如果你的交易速度比别人快，你的交易量不小，而且券商又肯给你折让部分手续费，那么就可能通过在这短短的时间里既买进又卖出来赚钱。在美国就有这样一种电子交易系统，一笔交易的下单速度高达千分之一秒，人们称为“闪电交易”(Flash Trading)。

闪电交易的好处显而易见。如果你和其它投资人都看好一只股票，但是你下单的速度比别人快，哪怕是只快一秒，低价的卖盘以及高价的买盘就将由你的买单或卖单成交。长期而言，累积的回报非常可观。

在2008年诺贝尔经济奖得主克鲁格曼看来，闪电交易是一种违背交易所公平原则的交易方式，这样的方式使得其它投资人的报酬率明显下降。原因就是下单速度比较慢，在买进与卖出的过程中，一些看不见的差价利益就这样被赚走了。目前美国市场上有七成以上的交易属于闪电交易，普通投资人已经不适合直接进场投资。因此，闪电交易有必要予以禁止。事实上，美国几个大交易所，除了原本就不许闪电交易的纽约交易所外，纳斯达克等交易所已经开始限制闪电交易行为。

仔细分析，闪电交易必须有充分的流动性才有表现的空间。买卖之间，如果价差较大，或是买盘与卖盘交易量不够，闪电交易其实反而容易出现亏损，因此这样的交易模式在发达市场可能行得通。反之，在新兴市场，交易量往往没有发达市场大，新兴市场的交易成本往往也较高，频繁地买进卖出，反而可能讨不到便宜。

新兴市场整体发展较慢，各类交易机制不是那么成熟。不过，这也不全是坏事，至少普通投资人被某些技术上“神通广大”的市场参与者“上下其手”的机会也少。从这个角度看，全球新兴市场反而是对一般投资人比较友善的投资环境。

 

上投摩根基金获批专户理财资格，公司副总经理侯明甫直接挂帅！

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作者：上投摩根深圳分公司总经理—王红彦

上周A股市场跌宕起伏，在气势如虹的三连阳之后却突陷四连阴的尴尬境地。市场何去何从？我们的投资是走还是留？一时间，茶余饭后、街巷坊间谈论的似乎都只剩下这两个话题了。

这轮不算波澜壮阔也能算得上一气呵成的行情，自1664点直上3462点，股指已翻番，即使最大众化的投资工具——股票型基金平均收益也超过60%，因此很多投资人实际上已经充分享受到了经济复苏预期的成果。但同样的，追涨杀跌、贪婪和恐惧这些投资人的共性又浮现出来，几乎每一天我都会遇到投资人关于还能买吗、应该卖吗诸如此类的问题，甚至还会有投资人很直接了当的告诉我说，我知道现在有泡沫了，但我想我总能跑得比别人快些吧。

真是这样吗？那，我的问题是，你知道自己该在什么时候抢跑呢？

事实上，长期追求高回报会严重威胁我们的财务健康。就像有人曾说过的：“追求高回报的金钱如同在枪口下一样危险。”换句中国人的成语来说就是“刀口舔血”。因此，在7月29日大跌，股市又连续走出三根阳线并再次创出新高之后，我相信有很多人在这样的宽幅加天量的震荡下可能都忘却了自己投资的最初本意而重回跟随大众情绪的路径。

其实，任何时候、任何事情，掌握方法永远比知道答案来的更为重要。撇清一切干扰视听的因素，也不为周边鼓噪煽火的各类消息所动，回归我们自身，我们应该问自己，投资到底是为什么？我想对于普通投资人（当然也包括我自己）而言，我们的投资其实只是一种理财规划而已，再细化目标则无外乎子女教育、置业、养老等等。因此，资产配置是永恒不变的方法。我记得在上篇博文里我曾特别强调过，不要企图捷径，也不要因为一个财务计划适合别人也一定适合自己，根据自己的风险偏好和理财目标设置适合自己的资产组合，并适时做出调整以更好的契合并达成我们的目标。当然，还有一种调整方法是，在市场趋势非常明确的情况下，我们可以对目前组合下不同资产之间的权重做出相应调整，以更好的分享趋势投资所带来的超额收益。

但，永远不要奢望不切实际的收益，也不要追逐高风险的收益，我们不过是一个想早日实现财务自由和环游世界梦想的普通投资人，那么在我们的组合里永远都该有股权类投资，也会有固定收益类产品，只要这个组合能够实现稳健增长，我们的投资将会变得更为简单，也远比我们每天紧盯着K线图或者基金净值变动问自己“To be or not to be”要来得乐趣和轻松的多。就像最近网络上非常流行的一个关于咖啡和咖啡杯的故事，咖啡杯本身并不会提升咖啡的品质，我们所有人真正想要的是咖啡，而不是杯子，但我们却总是有意识地去拿最好的杯子，然后，又开始打量别人的杯子。生活就是咖啡，而工作、金钱和社会地位就是咖啡杯，它们只是承载生活的工具，我们所拥有的杯子的式样并不能定义、也不能改变我们的生活质量。但有时候，因为过分关注咖啡杯，我们没能好好享用上帝赐给我们的咖啡。

故事最后，教授当然是说：“享受你们的咖啡吧！”所以，我要说的也是，享受生活吧，投资，是为了更充分更愉快的享受生活！

王红彦

2009年8月10日

 

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