范方志

我在遥望,，人世之间，有多少热闹正在上演；彼岸次贷，此岸是通胀，我要和你重逢在一起；资金已被牵引，多少无奈，解套的日子，远在天堂......呕也！呕也！

一、前言

自2007年美国次贷危机发生以来至今已整整一周年，并且呈愈演愈烈之势。

为防止次贷危机演变为旷日持久的经济衰退，美国联邦储备委员会自2007年9月中旬以来已经连续7次降低利率，利率水平总计下降了3.25个百分点，以期刺激经济。美联储表示，金融市场依然承受很大压力，信贷和楼市问题将拖累经济，经济增长仍面临下行风险。从另一个角度来看，美国经济正面临衰退危险和高企的通货膨胀，因此，美国联邦储备委员会在降息与否的问题上正陷入两难境地。

         图1   美国联邦储备委员会自2007年9月中旬以来已经连续7次降低利率

资料来源：根据有关新闻报道整理。

 

美国联邦储备委员会2007年8月17日宣布将贴现率下调0.5个百分点，从6.25%降至5.75%，至2008年4月30日已经先后9次降低贴现率。在2008年3月16日的媒体电话会议中，美联储做出了历史上最大的一个承诺：“为了拯救华尔街金融公司，美联储未来提供的救市贷款将没有上限。”

        

         图2  美国联邦储备委员会从2007年8月17日起先后9次降低贴现率

  资料来源：根据有关新闻报道整理。

 

美国联邦储备委员会2008年3月7日宣布，将提高3月份短期贷款拍卖金额，并开始进行一系列债券回购交易，以增加市场流动性，缓解信贷危机。美联储宣布，分别定于3月10日和24日举行的本月两次贷款拍卖活动共计将提供资金1000亿美元，即每次500亿美元，高于2月底宣布的每次300亿美元。同时，美联储还计划在未来至少6个月里继续举行贷款拍卖活动。除非市场形势清楚显示没有再进行拍卖活动的必要，否则美联储将按这一计划行事。美联储还宣布，从7日开始，将通过一系列债券回购交易，为金融系统注入1000亿美元资金。（贷款拍卖机制是美联储2007年12月建立的，其目的是向面临流动性不足的商业银行提供资金。虽然美联储在信贷危机发生之后一再降低贴现率，但商业银行大多不愿意通过贴现方式直接向美联储借款，它们担心这么做会引发投资者的担忧）。自2007年12月以来，美联储已举行6次拍卖活动，共为商业银行提供了1600亿美元资金。美国联邦储备委员会2008年3月11日宣布，拟向银行和投资公司借出2000亿美元国债，同时接受住宅抵押贷款支持证券作为借款抵押。美国联邦储备委员会等西方主要经济体5家中央银行2008年3月11日宣布，决定采取联合措施向金融系统注入资金。这是西方央行在过去3个月里第二次联手应对信贷紧缩问题。

美联储2008年4月3日通过招标拍卖国债方式向大型投资公司提供250亿美元贷款，以进一步增加市场流动性，缓解信贷危机。这是美联储第二次通过“定期证券借贷工具”进行国债招标拍卖。第一次是在3月27日进行的，当时美联储拍卖了750亿美元国债。“定期证券借贷工具”被视为继去年12月的“定期拍卖工具”后美联储推出的又一救市措施，其目的在于促进投资公司之间的拆借活动，并缓解与住房抵押贷款相关证券市场的压力。美联储在3月份公布了“定期证券借贷工具”的具体细节，金融机构可用抵押贷款支持证券或机构证券作担保，从美联储竞拍美国国债，贷款期限为28天，总规模为2000亿美元。为应对信贷危机，美联储采取了一系列措施，其中包括推出全新的融资工具，使投资公司从美联储获得了以往只有商业银行才能获得的紧急融资。舆论认为，这是自上世纪30年代以来美联储第一次如此大范围地为金融机构提供融资支持。

为避免房贷违约引发更严重的社会和经济问题，美国政府和六大房贷商2008年3月曾提出一项“救生索计划”。根据这项计划，拖欠房贷逾期90天或以上的房主如符合一定的条件，将有机会获得30天的缓冲期，其房屋可暂时中止被拍卖，房贷商将在此期间制定让房主们更易负担的还贷方案。

2008年6月2日，美联储通过短期贷款拍卖方式向商业银行提供750亿美元资金，并进行两次短期贷款拍卖，每次提供资金750亿美元。自2007年12月份建立短期贷款拍卖机制以来，美联储已通过10余次贷款拍卖活动，为市场提供了约6000亿美元资金。贷款拍卖等方式已经成为美联储不需降息，就能帮助银行等金融机构克服信贷紧缩的一个主要政策途径。

 

二、美国次级房贷市场危机回放

美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％（风险溢价：指的是市场的风险补偿机制,即如果一个投资项目面临的风险比较大,它相应地就需要较高的报酬率,风险与报酬成正比。市场风险溢价是相对于无风险报酬而言的,比如国库券的利率一般可以看作是无风险报酬率）。放贷机构再把这些贷款“证券化”，在华尔街销售（回收资金，分散风险）。

在世界范围内，房地产的繁荣和崩溃已成为经济动荡的一个根源，而这种繁荣和崩溃是由银行贷款造成的。2001年后美国高科技网络股泡沫破灭，尤其是“9·11”之后，为避免美国经济衰退，格林斯潘掌管的美联储不仅当即联手欧、日央行共同注资，美联储连续13次降息，联邦基金利率低至40多年来最低点1.25%。低利率会促使企业更多地借钱，更多地投资，再用收益更好的资产来偿还增加的债务。加上布什政府推行的减税政策等因素，导致大量廉价的资金涌入了美国房地产业，带动房屋市场迅速发展。在经济增长乏力这一暗淡背景下，房地产业成为一个耀眼的“亮点”。在低利率的刺激下，美国房地产市场一派繁荣景象，次级抵押贷款市场也随之迅速发展。在楼市升温的时候，这些贷款的风险并不高，坏账率也始终保持在极低的水平。为了让更多人借到更多的钱，美国还不断放宽放贷标准，结果造成许多人盲目借贷。银行业竞争的加剧会消除或者大幅度减少银行从存贷利差中获得的利润，为了能在激烈的竞争之中寻求立足之地，许多放贷机构降低了针对所有借款人的信用门槛。同时，放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品；另一方面，在高房价的背景下（资产大于负债），借款人感到无力偿还贷款时，完全可以通过出售房屋还清欠款，再凭借更宽松的条款获得新的贷款。在进行次级抵押贷款时，放贷机构和借款人也认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵押再融资就可以了。但事实上，一旦整个住房市场降温，借款人就很难将自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。华尔街的股票和信贷分析师们不断发布“牛气冲天”的报告，诱导投资者，即便贷款违约不断攀升时也不曾停止；监管部门却无所作为。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40％，而2001年的比例为21％。据联邦调查局（FBI）公布的数字，由银行和其他贷款机构报告的“疑似”房贷欺诈案件的数目在2004～2006年间翻了一番。房地产泡沫一度使美国人的生活水平高于他们的支付能力，近两年美国人的储蓄是负增长。美国经济虽然繁荣起来，但主要是因为美国家庭更多地贷款买房和负债消费。

早在2004年，根据房价、房价／租金比率、可支配收入系数、空置率、住宅换手率和房价／收入比率等指标衡量，高盛公司已经认定美国房价高估10%。

可是这样的经济增长总有难以维持的一天。因为经济过热，美联储自2004年6月至2006年年中连续17次提高联邦基金利率，联邦基金利率从早期1％一直上升到5.25％，在收入情况没有明显改变的情况下，抵押信贷者每年的还款负担越来越重（本来次级市场的贷款利率就比优惠级抵押贷款高2％～3％），使抵押信贷者的违约风险逐渐由可能变为现实，部分地区房价甚至开始下降，住房抵押贷款就立刻开始成为高一种高风险的业务。同时，美国房地产市场自2006年开始迅速降温。一方面，房子出手越来越难（买涨不买跌），另一方面，卖房所得也未必能够帮助借款人还清贷款。在高房价时期通过次级抵押贷款购买房屋的消费者，在房价下跌而利率又不断升高的双重夹击下，已无力偿还贷款，违约率逐渐上升，最终导致了抵押贷款公司破产。多种因素（利率上升—购房负担加重—购房需求下降—房价下跌—资不抵债）作用的结果，最终使得次级房贷违约率连创新高。由于次级抵押贷款已被金融机构通过证券化分级打包销售给全球的机构投资者，包括对冲基金。他们从购房者偿还的贷款中获得相应比例的投资收益，一旦后者无力偿还贷款，他们的收益便泡汤，这时投资者“用脚投票”——赎回或清仓处理，直接导致对冲基金资金链断裂，最终引发危机，引发全球股市共振。并从2007年4月开始，以新世纪金融申请破产为标志，美国次级房贷市场危机爆发。从2007年下半年开始，由于众多金融机构在美国次贷危机中遭受严重损失，加上美国经济减速甚至有可能陷入衰退的迹象日益增多，股市投资者的信心遭到严重打击，纽约股市三大股指总体呈现剧烈波动态势。

 

        图3     美联储自2004年6月至2006年年中连续17次提高联邦基金利率

资料来源：根据有关新闻报道整理。

 

美国经济是全球经济的发动机。因此，美国次级房贷危机就好象一只蝴蝶，这只蝴蝶扇了扇翅膀，全世界都感受到它掀起的飓风，并带动澳洲、欧洲以及亚洲等与国际市场联动性较强的市场集体跳水。美国的次级债危机犹如风暴云团，不仅令道指持续跳水，日经指数、恒生指数也纷纷出现了暴跌行情。

自从美国房屋市场出现萧条导致信贷危机后，不少放贷机构提高了放贷标准，市场惜贷气氛严重，许多金融机构饱受流动性短缺之苦，美国经济便开始走下坡路。美国经济衰退最直接的证据之一就是就业岗位的急剧减少。美国最大银行花旗集团2008年2月19日发表声明说，为改善财务状况并降低持有房地产资产的风险，该集团已将位于东京的日本总部大楼出售给摩根士丹利公司。据悉，花旗集团计划在2008年内裁员1万7千人到2万4千人左右，这些员工主要集中在花旗的固定收益部门。目前，花旗集团的员工人数约为30万，此次裁员人数约占员工总人数的6%到8%之间。2008年2月份的数据显示，美国就业岗位再度减少6.3万个，为近5年来最大减量。美联储主席伯南克2008年4月2日表示，今年上半年，即使美国经济实现增长，增幅也不会很高，“甚至可能略有收缩”。这是他首次承认“可能出现经济衰退”。随后，4日美国劳工部发布的数据证实了伯南克的警告。数据显示，3月份就业人数连续第三个月大幅下滑，非农就业人数减少80000人，创下了5年来的最大降幅，当月失业率也大幅上升至5.1%，为2005年9月份触及5.1%以来的最高水平。其中制造类公司就业人数减少48000人，连续近两年出现下降。建筑类公司就业人数减少51000人，为连续第九个月出现下降。服务业就业人数仅增加13000人，其中金融业就业人数连续第八个月出现下降。该数据清楚地证明，美国经济增长正在放缓，将面临进一步减息的压力，尽管利率水平已没有多少下调空间。自2007年12月份以来，美国失业率一直保持在接近5%的历史高位。就业岗位大幅减少，表明次贷危机正侵蚀美国的经济基本面。

美国联邦储备委员会2008年2月20日发布报告，下调对2008年美国经济增长速度的预测值，根据最新预测，美联储估计今年美国经济增速为1.3%至2.0%，低于此前预测的1.8%至2.5%。美联储认为：“房价下跌幅度可能会比预期的更大，从而侵蚀美国家庭财富并削弱其取得贷款的机会，这对经济增长和就业展望构成重大风险。” 由于经济整体降温，美国很多企业开始压缩差旅开支，这对该国的航空运输、住宿餐饮和车辆出租等行业产生明显影响。随着住宅贷款的违约情况日益严重，更多与次级抵押贷款相关的证券和抵押担保债券凭证（ＣＤＯ）的评级遭到降低。

美国《纽约时报》2008年3月发表文章说，信贷危机已不再仅仅是次级抵押贷款问题，美国的优质贷款拖欠率也在上升，对遭受重创的楼市和疲软的经济构成威胁。报道说，据行业统计和经济学家透露，随着房价下跌，银行严格贷款标准，拥有良好信贷记录的美国人也越来越多地开始拖欠房贷、汽车贷款，并出现信用卡透支。

美国联邦储备委员会2008年3月5日发表的全国经济形势调查报告（俗称：褐皮书）称，步入2008年以来，美国经济增速放缓，12个联邦储备区中有三分之二商业活动疲软或萎缩，三分之一温和增长。报告认为，住房市场持续疲软影响了个人消费开支和企业投资。2008年3月18日的美国联邦储备理事会(FED)公布会议记录显示，楼市和金融市场压力可能引发经济严重下滑，同时通膨将继续被推高。

从2007年年初开始的次贷危机给全球带来的损失规模和涉及范围越来越大。到2008年3月为止，这场危机带来的损失高达1882亿美元，全球45家最大的银行和券商都卷入其中。这些损失中，资产减记所占比例最大，总额达1624亿美元，占总额86%；信贷损失总额为258亿美元，占总额14%。资产减记最厉害的是美林证券，资产减记额为245亿美元；而全球信贷损失居首的是英国汇丰银行，其信贷损失高达94亿美元。亚洲地区受影响最小，所有损失加起来共计87亿美元，中国银行减记损失少于10亿美元。欧洲地区损失总额约747亿美元，受损最大的为北美地区，总额共计1048亿美元，其中美国占据该地区损失绝大部分，总额约980亿美元，占全球比例的52%。

美联储的2008年3月最新公布的数据表明，由于房地产和股票贬值，美国家庭拥有的净资产在去年第四季度下降，这是5年来首次下降。数据还显示美国人拥有的住房净资产占住房市值的比例降到1945年以来的最低水平。

美国银行2008年2月发表的一份报告显示，美国次贷危机使全球股市自2007年10月以来损失7.7万亿美元。据英国媒体2008年1月28日报道，由于金融动荡，伦敦金融城2008年将被迫减少最多两万个就业岗位。大洋彼岸的美国金融机构，也在近期接连宣布裁员计划。

2007年初，格林斯潘曾警告美国经济成长可能急冻。格林斯潘认为，2008年最大的威胁是美国住房的价格问题。如果房屋价格可以走稳，金融界的损失就不会再扩大。格林斯潘预计房地产价格将进一步下挫。他说，随着各大银行纷纷清理次级抵押贷款问题遗留下的创伤，一些银行将披露进一步资产减记消息，甚至宣布破产。格林斯潘2007年3月在美国期货业协会上表示，美国次级房屋贷款市场恶化问题可能扩散到其他经济领域。

格林斯潘还认为，美国次贷危机的关键是投资机构的判断失误，而非低利率政策，低利率政策并未导致大规模信贷扩张，监管机构无法阻挡次贷危机的爆发。不少业内人士认为，格林斯潘在本世纪初执行的低利率政策导致了次贷危机和通胀。格林斯潘撰文回应称，直到2003年6月，低利率政策并未引发大规模的信贷扩张，次年的基础货币和M2上涨幅度也小于5%。格林斯潘曾将联邦利率从2000年的6.5%降至2003年中的1.0%。格林斯潘公开表示，次贷危机是50年来最严重的经济危机。他的讲话呼应了其他市场人士的观点，包括国际货币基金组织（IMF）在内的经济学家，对当前的信贷危机的看法都非常悲观。格林斯潘认为，次贷危机的损失程度，在未来数月都不可能显现出来。而与格林斯潘看法类似的是，IMF称美国正处于大萧条时期以来最严重的金融危机。IMF最新的估算是，美国因信用紧缩而造成的可能损失总金额可能超过9450亿美元。IMF说，与房屋市场有关的损失可能超过5650亿美元，其余的损失则来自信用卡、商业不动产与企业。市场目前的动荡反应为财务状况疲弱，及普遍缺少资金。因而，其影响可能更广、更深，且时间可能更长。IMF认为，美国仍为这项危机的“震央”，但其他国家的金融机构也受到冲击。IMF在新发布的全球金融稳定报告中说，虽然目前为止，大多新兴市场皆具韧性，但部分新兴市场仍然脆弱。但实际上，其他国家也未必有IMF说的那么乐观，英国房价已经开始出现大挫迹象，虽然所有欧洲政客都坚持欧洲并未陷入衰退，情况与美国不同，但问题还是显露出来，西班牙政府面对濒临崩溃的房屋市场采取了与美国抵押回付援助和财政刺激计划类似的措施，巴黎经历又一轮的学生暴动，欧洲经济和金融市场未来可能继续承受来自房价下跌的压力。

德国中央银行行长韦伯2008年4月5日表示，2008年对全球绝大多数银行来说都是极其困难的一年。他说，大量的银行的资产减记将在2008年下半年发生，去年获得的利润甚至也不能减轻金融危机的后续影响，目前还不清楚金融危机的影响究竟有多大。1997－1998年，亚洲金融危机与华尔街对美国长期资本管理公司（LTCM）展开的紧急救援行动持续了6个季度，21世纪初互联网泡沫破灭对市场产生的负面影响持续了7个季度，此次金融危机很有可能会持续8－10个季度。随着业界并购数量与首次公开募股（IPO）下降，2008年第一季度各投资银行的收入也已经处于减速停滞状态。自2007年次贷危机爆发以后，次贷资产相关的减记和损失已经给全球大型金融机构共造成大约2300亿美元的亏损。银行业界的复苏可能要等到两年以后。

英国财政大臣达林称，七大工业国(G7)必须考虑一切可能的政策措施，以缓解信贷危机并遏制负面经济影响的蔓延。

此外，美国次级房贷危机可能对美国消费需求产生遏制，中国出口又高度依赖于美国，出口无疑会受到冲击。

2008年1月22日，投资大鳄索罗斯(George Soros)在接受奥地利日报Standard采访时称，全球正面临著二战以来最严重的金融危机，美国经济则受到衰退风险的威胁[2]。根据美国全国实业经济学协会公布的一项民意调查，在美国人的心目中，不良信贷已超越恐怖主义，成为直接威胁美国经济发展的首要因素。“金融市场动荡弱化了人们对恐怖主义的担心，使次级贷款以及其他信贷问题成为短期内影响美国经济走向的首要因素。”

 

三、美国次贷危机的政治经济学分析

（一）“反恐”战争使美国政府顾此失彼，导致次贷危机愈演愈烈

1. “反恐”战争使美国政府顾此失彼。乔治·沃克·布什（George Walker Bush，习称小布什）１９４６年７月６日生于美国康涅狄格州，幼年移居得克萨斯州，在得克萨斯州的米德兰和休斯敦长大。 布什１９９４年至２０００年任得克萨斯州州长，２００１ 年１月就任第４３任（第５４届）美国总统，２００４年１１月３日竞选连任获胜，并于２００５年１月２０日就任第５５届美国总统，也是继美国第六任总统亚当斯之后第二位踏着父亲的足印入主白宫的总统。

对于小布什总统来说，他的政绩、他的功劳、他在美国历史上的地位，都是与让美国人没齿难忘的“9·11”以及“反恐战争”联系在一起的。“9·11”事件发生后，美国政府当局借口“反恐”，先后于2001年和2003年出兵阿富汗和伊拉克，然而，恐怖大亨拉登依然逍遥法外；萨达姆被绞死后，伊拉克混乱如故，布什政府的反恐政策受到了越来越多的质疑。前“9·11”事件独立调查委员会正、副主席基恩和汉密尔顿在《华盛顿邮报》上撰文指出：由于布什政府的一系列政策失误，与六年前相比，美国的安全状况并未得到改善。美国舆论普遍认为，布什反恐政策的最大失误是发动伊拉克战争，使得美国的财政、军事、情报等资源长期受其牵制，直接影响到本土防御和反恐能力，导致反恐形势愈加恶化。伊战已经迈过两个标志性门槛：一是时长已经超过美国二战参战时间，在美国历次对外战争中仅次于越战；二是开支已经超过朝鲜战争，并将很快超过越战。据美国国会研究处统计，截至2008年6月，美国为在海外发动“反恐战争”已耗资6100亿美元，美军伤亡3万多人。军人出身的美国资深众议员默撒也指出，伊战的后果其实是为全球恐怖主义提供了孳生地，反而助长了恐怖主义。英国媒体2008年6月15日报道，美国总统布什争取到英国特种部队的支持，力图离任前抓住任内“最大敌人”拉登。而布什总统的任期只剩下半年，而民主党步步紧逼，要求撤军。

在次贷危机爆发之初，布什政府和美联储虽然也都有所应对，但显然低估了形势的严峻性。随后危机急剧恶化，迫使布什政府和美联储不得不全面调整政策，一系列重大救市措施已经或即将出台。

2007年8月8日，美国总统布什表示，目前美国经济仍保持着稳定增长状态，相信美国股市也会走出目前的剧烈波动并实现“软着陆”。布什还列举了一系列数据来强调美国经济仍处在健康运行状态。他说，在过去4年中，美国经济保持了连续增长，2007年第二季度经济增长率达到了3.4%。此外，7月份美国的失业率为4.6%，处于历史较低水平，并预言：美国经济仍将保持稳定增长步伐。然而，2008年3月7日，美国总统布什说，他对已经明显放缓的美国经济感到担忧。在美国劳工部公布2008年2月份美国就业人数减少6.3万个及美联储宣布采取紧急措施降低银行系统的流动性压力之后，布什发表了上述讲话。

布什2008年3月１４日在“纽约经济俱乐部”(“纽约经济俱乐部”成立于１９０７年，主要成员包括纽约和美国东北各州的商业和金融界人士)发表的演讲中指出，美国经济“很明显正在经历一段艰难的时期”，如美元走软、原油与黄金价格不断创出历史新高、失业人数增加、零售销售额大幅下降以及严重信贷问题的影响还在继续等等。他表示，对经济前景的担忧已经取代伊拉克战争成为美国总统选举年选民最关注的问题。他说，美国经济去年第四季度０．６％的增长速度“显然是缓慢的”，食品与能源价格的上涨以及房价的下跌对美国经济造成了伤害。布什指出，住房市场的滑坡是造成美国经济放缓的根本原因。 

美国亚历山大州立大学房地产金融首席教授科洛克·刘(CrockerH·Liu)说：“根据我的基本预测，次贷危机的余温在整个2008年，乃至相当长一段时间内还将继续下去。大爆发时间可能在大选后。” 科洛克·刘认为布什政府目前采取的短期应对政策，“无疑是在恶化目前的情况，或者说是使危机持续时间更长。因为布什今年是最后一任，只要问题不在他任期上爆发，就不关他事了。”

遗憾的是，人们对政府的期望往往高于政府所能做的。政府承诺的也往往比它们能够做到的要多。

2.“反恐”战争使美国经济形势全面恶化

　对美国总统布什来说，他最恨的是独裁者萨达姆，所以他对倒萨不遗余力，不惜花费巨资。对美国人民来说，他们最恨的是纳税，所以，布什要推行他的减税计划。由此，布什既实现了自己的目的，也赢得了民心，至于由谁来买反恐和减税的账单，他就管不了那么多了。

越南战争给四任总统留下了阴影，伊拉克战争与上述战争相比规模要小得多，并且还没有超出一位总统的任期。到2008财政年度结束时，伊战直接总费用将达5320亿美元，从而超过越南战争的费用，成为美国历史上仅次于二战的经济代价最高的战争。美国在伊拉克的军事行动久拖不决，战争费用不断上涨，引起美国朝野的普遍担心。目前，美国在伊拉克和阿富汗每月的开支约为100亿美元。与前几次战争不同，美国在增加军费开支的同时又进行了减税。在这场战争上花的所有钱都是借来的。而每一分钱最终都是要还的。

越来越复杂的战争形势和巨额的军费开支，让美国政府渐渐感到力不从心，也使全球经济蒙上了一层不确定的阴影。战争对经济的影响主要体现在国际石油价格居高不下，旅游业和航空业遭受重创，投资者和消费者信心受到打击，美国经济复苏将步履艰难等几个方面。

美国政府财政赤字曾在２００４财年创下４１３０亿美元的历史最高纪录，在从2007年１０月１日开始的本财政年度头８个月里，美国政府财政赤字达３１９４亿美元，白宫2008年初预测，美国政府财政赤字２００８年度将上升到４１００亿美元。

美元贬值与财政赤字有关系，首先美国内因减税形成的，第二就是军费开支，有内因和外因。外因就是伊拉克、阿富汗、反恐开支越来越大。

好在美元是国际货币，今日的亚洲美元代替了20世纪60年代的欧洲美元和20世纪70年代的石油美元，成为美国债券的最大买主，使美国可以在不膨胀通货甚至不牺牲国内购买力的情况下，维持长期的赤字财政。在美国国内出现巨额财政赤字时，美国政府可以通过发行美元，以美元贬值的方式向全球输出通货膨胀和收取铸币税；与此同时，其国内投机资金也可以通过资本输出的方式进入那些本币升值的国家，以获取本币升值预期下的资产增值及汇兑收益双重利益。正如美国一位人士所言：美元是我们的货币，但它是你们的麻烦！

但是，对于美国经济来说，美元贬值是一把“双刃剑”。一方面，美元走低有利于美国扩大出口，从而弥补住房市场降温给美国经济造成的损失，为经济增长提供新的支撑力量；另一方面，美元走低会促使进口产品价格上涨。对于美国这样的消费和进口大国来说，进口产品价格上涨有可能推动消费价格攀升，从而助长通货膨胀压力。特别是在目前国际市场原油价格持续攀升的背景下，这一点特别值得注意。

尽管美元贬值也造成了石油等产品价格的上扬，但这不是美国政策制定者最主要的关注点，他们最主要的关注点是挽救金融市场。因此，它的最首要选择不是保卫美元，而是通过扩张性货币政策防止金融危机的进一步恶化。

不过，这笔债最终还是要美国人来还的，不过不是现在的美国人，而是以后的美国人。因此，未来一代的美国人可能是减税计划最大的输家，他们不得不支付跟自己没有直接关系的、其父辈因反恐和减税而遗留下来的账单（任东来，2003）。

政治就是在最合适的时候扣动扳机！

（二）美国的金融监管部门严重失职

《华尔街日报》2008年4月3日报道，美联储（Fed）逾年来首度派员进驻高盛、贝尔斯登等华尔街券商，以监督其财务状况，此举可能是美国央行扩大监理角色，加强管理华尔街的第一步。摩根士丹利、雷曼兄弟、美林，以及摩根大通等其他券商也都会有Fed官员进驻。此项行动显示Fed正双管齐下，除放贷给华尔街券商外，并加强对他们的监督。Fed是在外界抨击美国证券管理委员会（SEC）对券商监督不力之际，扩大其管理角色的。以往，SEC是华尔街券商的主管机构。美国财政部2008年3月31日公布“监理改革蓝图”，主张扩大Fed对华尔街的监管角色，并要求“总统金融市场任务小组”考虑建议Fed的融资过程应否更加透明化、附加贷款条件（例如担保限制），以及现场运行检测，最后一项建议显然正在实施。

传统上，货币政策与金融监管政策被视为截然不同的学科。前者基本上属于宏观经济学范畴，而后者则是微观经济学的一个应用性分支。前者关注货币供给，后者则关注银行的安全和稳健。货币政策以银行体系为媒介，通过影响信用从而作用于经济活动水平。货币政策——公开市场业务、存款准备金要求、资本充足率——的变化如何影响银行的贷款激励和它们所面临的约束（它们的机会集）。传统的货币政策金融监管法规都会影响银行的激励和约束。货币政策与金融监管政策是相互交织的；两者都涉及整体经济活动水平和银行体系的安全和稳健。尽管货币政策与金融监管政策相互交织在一起，但两者都以银行和信贷理论为依托，前者的重点在于信贷水平，而后者则在于信贷质量和冒险程度。银行监管当局在控制银行的风险承担方面存在两个问题，首先，银行具有向监管当局隐瞒信息的激励，以避免其行动行受到干预。这样，即使监管当局富有责任心，他们也很难阻止银行从事过度风险行为；其次，由于存在委托代理问题，监管当局可能会产生监管纵容，不实施有效监管措施关闭破产银行。监管者这样做是因为他们往往希望逃脱对其监管不力的指责。此外，监管者还会为了保住其职位而屈从于某些对其职业生涯有重大影响的人一政治家。

货币政策能够而且经常对银行体系的安全和稳健有显著影响，监管政策对宏观经济活动的影响更加显著。经济活动水平的大部分波动——资本主义的历史就是一部金融危机的历史——都能追溯到糟糕的贷款实践。房地产行业的繁荣和崩溃是由于对该部门过分的投机性贷款造成的。发生在泰国和斯堪的纳维亚的危机是最近的案例；人们普遍认为保证金贷款是导致1929年证券市场崩溃的重要原因。…人们普遍认为，美国储贷协会的崩溃可以归因于沃尔克担任美联储主席期间（为反通货膨胀）突然提高利率和里根政府时期放松管制的共同作用。（需要明确的是，“宽大为怀”的政策通过创造“虚假资本”，导致损失的数额加大）问题的恶化持续了几年，而且被隐藏起来不为公众所知，但在1989年，这些问题再也隐瞒不下去了。1989年美国政府迅速加强监管导致20世纪90年代早期的宏观经济衰退。…美国在20世纪80年代经历了高利率和放松金融市场监管，最终以1989年美国储贷协会的崩溃收场。然而，不幸的是，即使放松金融监管导致的危机是可预测的，而且被预测到了，发展中国也缺乏资源、制度和安全网络来防范这样的危机。

所以，在2007年3月22日美国国会参议院银行委员会“房贷市场危机：原因与后果”的听证会上，委员会主席Dodd对美国金融监管部门，特别是美联储的不作为作了声色俱厉的指责：“我们的金融监管部门本来应该是枕戈待旦的卫士，保护勤劳的美国人免遭不负责任的金融机构的伤害。但遗憾的是，长期以来他们一直袖手旁观。”“早在2004年春天，金融监管部门已经开始关注贷款标准的放松。与此同时，联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷。在我看来，正是这种自相矛盾的行为造就了当前席卷数百万美国住房所有者的大风暴。”

 放松监管的结果是可想而知的，那就是政府，或者广而言之，社会将承担过度冒险行为造成的巨大成本。放松管制增强了银行进行冒险的激励，又增加了银行进行冒险的机会。实际上，宣布在未来放松管制的举措甚至会在冒险机会没有增加之前就增强银行从事冒险行为的激励。如果加强对房地产贷款施加额外的限制，这些负面效应是应该能够避免的，至少可以减轻。

（三）美国放贷的金融机构不能自律，存在严重的道德风险

“商业银行在金融市场的基本框架中具有决定性的作用。当它们资本金不足、贷款标准不严格、监管不力时，它们就会成为国内和国际社会系统风险的来源”（格林斯潘，1998）。大量的经济低迷实例都是源于房地产繁荣的崩溃，这种繁荣通常是由抵押贷款推动的。银行愿意贷款是因为它们相信（错误地）这样是安全的，因为抵押品的价值是贷款价值的（比如）120%。只有当市场价格下降20%时，银行才面临风险。而这种下降是极少见的。银行发放此类贷款的意愿助长了泡沫的形成。但所有的这类泡沫最终都是要破灭的。当泡沫破灭时，价格下降远远高于20%。当然，只有当抵押品的价值下跌时，借款款人才会有不偿还贷款的强烈激励。由于不同房地产的市场价值下降是相关联的，所以，当许多贷款成为不良贷款时，银行的生存能力受到真正的威胁。随着银行的资产净值陡然暴跌，它不得不被迫减少贷款发放，甚至可能收回部分贷款。这样，（尤其是对房地产市场的）信贷收缩加剧了房地产市场价值的下跌。

银行为什么要发放风险过高的贷款？因为银行承担的私人成本低于社会成本——当银行倒闭时，社会要同时承担宏观经济成本和紧急救助成本。由于有存款保险，某种格雷欣法则（Gresham’s  law）在起作用：坏的或高风险的银行驱逐好的或安全的银行。既然政府承担风险，存款者并不关心风险。他们所关心的只是银行承诺的收益。一方面，安全网对于阻止破产的蔓延是必要的，另一方面，如果安全网过于强大，就会使银行进行一些不安全的投资。此外，一家想要从事冒险活动的银行显然会创造一种风险评估方法，该方法既给予它相当的自由做其想做之事，同时还能取悦监管者。

银行迅速扩张是高息揽存（或者银行通过给予其他非金钱的好处，银行可以规避存款利率限制）的结果。它们能够支付高利率并盈利的唯一途径是承担更大的风险。更大的风险意味着出现问题的可能性更大。在某些情况下，银行迅速扩张是一种隐形的“圈钱游戏”。实际上，新的存款被用于支付对前期存款承诺的利息（像所有的圈钱游戏一样，基于银行扩张的圈钱游戏最终必然崩溃）。贷款规模越大，道德风险活动所产生的利益越大。

凯恩斯曾经说过，如果你欠银行100美元，那你会有麻烦；如果你欠银行100万美元，那银行就会有麻烦。“把东西卖给买不起的人，把钱借给还不起的人”，这种思维让很多财务金融公司创造出傲人的经营成绩；整个社会也进入了一个巨大的谎言里：政府要作多，企业要业绩，人们要买更多的东西；大家拼命玩数字游戏，一直往上堆、往外推，直等到泡沬爆炸。

（四）美国次贷危机对美联储主席伯南克的能力提出严重挑战

货币政策直接影响银行体系，但它对经济的全部影响通过信贷链网络分别于整个经济。

本·伯南克(Ben Bernanke)于2006年1月31日正式担任美国联邦储备委员会主席，2007年4月开始，美国次级房贷市场危机爆发，时隔仅仅1年。人们不禁对美联储主席伯南克的能力提出质疑！

美国次贷危机不禁让人钩起对艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan) 担任美国联邦储备委员会主席时期的美好回忆。1987年8月11日，格林斯潘被里根总统任命为联邦储备委员会主席，到2006年１月31日卸任为止，历经里根、老布什、克林顿和小布什四任总统的“四朝元老”，格林斯潘担任美联储主席一职达18年５个月20天，任期之长仅次于在1951年至１９７０年担任这一职务的威廉·迈克切斯内·马丁，后者的任期为18年９个月29天。在格林斯潘担任美联储主席的18年多时间里，美国经济出现了创纪录的长达10年的持续增长期，中间只发生过两次温和的衰退。格林斯潘领导美联储成功应对了纽约股市大崩盘、亚洲金融危机、技术股泡沫破灭以及“９·１１”恐怖袭击事件等一系列重大危机。

与其他人不同的是，格林斯潘同时降低失业率和通货膨胀率长达七年之久。在他任期之前这种情况从未听说过。美联储的主要职责是稳定物价和治理通货膨胀。艾伦·格林斯潘做到了这一点并且做得很好。自艾伦·格林斯潘接任美联储主席以来，美国通货膨胀率和失业率下降了接近两个百分点，利率下降了2.5%，道·琼斯工业指数上升了325%，整个经济以每年3.2%的速度增长。2000年，当格林斯潘第四次任命为美联储主席时，新闻媒体如此报道：“在这个经济繁荣的时代，我认为关键的决策者是美联储主席艾伦·格林斯潘。格林斯潘主席的技术经验、判断力、以及他对财政纪律的贡献，将继续为所有美国人创造我国经济的繁荣。”

作为一名经济学家，格林斯潘部分聪明才智体现在他明白数据和统计能起到的作用有限以及货币政策存在一个较长的时滞。在某些情况下，经验和对风险的判断在决策过程中会起一定的作用。“我们这些监管者们被大量的各种各样的数据所淹没，我们必须日复一日的研究它们，我认为看到这些数据下面隐藏的内容是极为重要的”（格林斯潘，1998）。

格林斯潘成功的秘诀之一是他的良好声望。所有的政治派别都信任他，甚至，他的反对者们可能不同意他的信仰，但是没有人说他是不值得信任的，或者说他不遵守承诺。

也许，格林斯潘与伯南克最主要的不同之处在于：格林斯潘在金融业有着丰富的实务经验。1954年，年轻的格林斯潘加盟纽约的汤森公司，不到5年，他便拥有了该公司的一半股份，公司也被改名为汤森—格林斯潘咨询公司，并出任总裁。那段时间，格林斯潘广交朋友，在华尔街赢得"最精明证券商"的声誉。30年里，格林斯潘不仅在华尔街声誉卓著，而且频频游走于华盛顿官场，为自己从商人向官员转变作足了准备。1987年，美联储主席沃尔克退休，格林斯潘出人意料地应声而起，被里根总统任命为继任者。在美联储的历史上，格林斯潘的出现之所以显得突冗，是因为美联储主席向来从内部产生，而格林斯潘以前从来没有在美联储任过职。格林斯潘在1988年1月的股灾前夕受命于危难之际，上任伊始就遇上了1987年美国股市的"黑色星期一，许多投资者甚至绝望自杀。格林斯潘冷静出招，他当时开出的药方是放松银根，中止股市继续恶性发展，稳稳地拨正美国这艘大船的航向，"令许多原先对他能力表示怀疑的美国人大喜过望，并从此就与美联储主席一职结下了不解之缘。从此后格林斯潘"怪招"频频，1994年他一次接一次地提高利率，被人视为"简直疯狂"；1998年的全球金融危机中沉着应战，三次削减利率，从而使美国免受金融危机的波及，并且最终遏制住那次危机蔓延的势头。这一次次的辉煌使他被煤体称为"金融之神"。格林斯潘总是对美国经济过热保持着一种警觉，只要一出现过热的迹象，他就会采取措施把温度降下来。他指挥着美国经济巨轮驶过了暗礁丛生的80年代，使美国在90年代经历了前所未有的经济繁荣。对于这一点，就连苛刻的批评者们也不得不承认，过去25年来没有人比格林斯潘更胜任美联储主席这个职位。

经济、金融危机本身就是由经济行为酝酿产生的，它的解决也会因为新的经济行为而成功，但这其中的关键就是经济金融风险和时机的提前识辨与预防控制！对于经济决策，更需要提前知晓它的作用过程和评估它的未来结果。市场现在看不到的，并不意味着未来结果的不存在。在2007年2月28日，美联储前主席格林斯潘先生在一次国际会议的讲话中，指出美国经济未来有衰退的危险，大致会出现在今年的晚些时候。扭转这一局面和弱化潜在经济或金融事件危机爆发的最佳办法是——美联储不迟于07年的1、2月进行第一次减息！如果错失了这一战略时机，则既使其后进行补救，也难以挽救美国经济先面临一轮大幅转弱甚至衰退的经济必然。如果美联储在07年1月左右减息了，美国“次贷失误”本可以仅是“问题”而不转为“危机”。该问题会在市场降息的作用和预期下，会阻止其成为危机。

虽然格林斯潘头顶的光环渐渐褪去，还是有很多人对其在位时的成绩表示肯定。分属不同学派的诺贝尔经济学奖得主蒙代尔和弗里德曼，都曾公开称赞格林斯潘是美联储史上最出色的主席，同样是诺贝尔奖得主的托宾也毫不吝啬地给格林斯潘的表现以“Ａ”级评分。

然而，美国仍有相当一部分经济学家认为，美联储在过去１０年所采取的宽松货币政策，使美国出现了家庭储蓄负增长和经常项目赤字创纪录这两大严重的经济问题，将使美国经济在未来的长期发展中付出痛苦的代价。从２０００年前后发生的经济大起大落，到后来的由于利率过低而催发的房地产泡沫，主要是格林斯潘的决策失误造成的。2007年8月23日，世界银行前负责经济发展的高级副行长兼首席经济学家、诺贝尔经济学奖获得者美国人约瑟夫·斯蒂格利茨在法国《回声报》上发表文章指出，美国当前的次级抵押贷款市场危机与美联储前主席格林斯潘在任时实行的政策有关。斯蒂格利茨最后总结说，有句话用在格林斯潘身上很合适：斯人已去，遗害犹在。

从美国经济历史上繁荣期最长的这18年的实践来说，格林斯潘领导的美联储的货币政策的艺术性的提前行为功不可没，因此，不管外界如何对格林斯潘吹毛求疵，但市场都不得不承认他的经济大成。经济之所以出现繁荣与萧条的更替，原因就是它们是建立在人类贪婪与恐惧的心理之上，在无根据的乐观与无理性的悲观之间摆动。所以，与其说次级房贷危机源于格林斯潘的政策，不如说源于人类自身的本性：贪婪和恐惧。贪婪至极，意味着繁荣见顶物极必反，恐惧即到，意味着萧条已现。反之亦然。

（五）美联储连续降息对美国次贷危机无济于事           

利率是资源配置的一种信号机制。

自美国次贷危机发生以来，美联储已经连续7次降低利率。美联储降息无疑可以刺激经济增长。因为降息即意味着降低个人和企业的借贷成本，有助于推动消费和投资增长，增加就业。住房抵押贷款人的还贷压力将有所减轻，有助于减轻次贷危机的影响，从而缓解信贷紧缩，恢复金融市场稳定。但是，按照伯南克对美国经济和金融形势的判断，在短期之内是无法实现的，因为货币政策存在一个比较长的“时滞”，再说，在消费者的消费信心遭受重大打击的情况之下，下调利率刺激消费和投资的作用相对有限。而且，连续降息导致美元对欧元等主要货币持续贬值，许多投资者将原油等商品期货作为规避风险的工具，部分推动了国际油价大幅上涨。由于国际市场商品价格的持续急剧上涨，美国经济中通胀上升风险依然很高。而持续的高通胀可能拉升公众的长期价格预期，进而影响消费和投资。由于美国经济仍面临衰退风险，而通货膨胀压力却在明显上升，这种形势必然会加大美联储未来决策的难度。美国联邦储备委员会主席伯南克2008年6月3日暗示，美联储下调利率已经告一段落，其目前最大的忧虑来自美元贬值对通货膨胀带来的压力。2008年在日本大阪举行的G8会议后，各国在声明中指出，全球经济依然面临不确定和持续下行的风险，这其中，高涨的大宗商品价格特别是石油和食品，给全球经济带来了严峻的挑战。八国财长一致表示，螺旋上升的食品和燃油价格是当前全球经济最棘手的问题，这也将会成为他们下一阶段关注的重点。在过去的一年，油价翻了一番，各国财长将油价列为强烈关注的对象；而包括从大米到豆米在内的各种食品价格今年也经历了破纪录的飞升，通货膨胀加速上涨已经成为全球性问题。国际货币基金组织（IMF）预计，今年发达国家的通货膨胀速度将达到自1995年以来最快的一年。但对于引起全球通胀的原因，各国财长的看法不一，俄罗斯财长库德林（Alexei　Kudrin）声称由于美元贬值，导致投资人把资金大量投入大宗商品以求保值。而美国财长保尔森则列举自2002年以来的美元贬值与石油价格上涨步调不一致的数据，弱化两者之间的联系。同样保尔森也拒绝对石油市场的投机性行为提出批评，并表示“所有证据”都表明是供需不平衡导致了油价的上涨。

虽然美联储降息将导致美元继续走软，美国的贸易逆差有望改善，但也可能导致新一轮贸易保护主义抬头。美元持续贬值，汇率不稳定性增加，可能将导致各国采取“以邻为壑”的汇率政策，激化贸易纠纷。美联储不断降息或令国际货币政策合作面临困境。美联储通过降息使美元贬值，还吹大了资本输入国资产价格泡沫，为其投机性资金在海外攫取高额投机利润创造条件，美国国内投机资本纷纷进入发展中国家寻求新的投资机会，投机性外资对新兴市场的介入一方面提升了外资流入国本币的需求，使得外资流入国本币出现升值；另一方面外资利用流入国本币升值所形成的货币幻觉，对资源、资产等不动产进行大幅炒作，以获取巨额投机收益。而且，对一些发展中国家来说，美元储备居高不下，一边快速增长，另一边快速贬值，高美元储备国家受到大损失，美国从中获得大利益。

在通货膨胀的背景下，美联储降息将使美国进入“负利率”时代，从而继续鼓励信贷、鼓励消费，这犹如抱薪救火。

格林斯潘（1995）认为，降低利率和提高利率对住房购买者而言都是有害的。因为它给人一种物价不稳定的印象，这会使得人们不愿意购买任何东西——包括住房。“过去二十年来最重要的教训是，如果希望房地产业持续繁荣，那么，你需要稳定——贷款的有效性、贷款成本以及消费者信心和需求的稳定。历史上不乏“物极必反’（过度繁荣会带来问题）的例子。” 市场战略分析师弗雷德·迪克森说，降息无助于刺激经济，美联储“应当停止降息”。迪克森说：“降息根本不起作用，还给美元及石油价格带来更大压力，这使信贷市场和经济领域的问题更加复杂。” 国际货币基金组织（IMF）2008年4月3日指出，单凭货币政策不能完全应对房价泡沫，政府监管者在预防放贷机构放松放贷标准从而导致房价剧烈波动方面应发挥“至关重要的”作用。从历史角度看，2001-2003年美国经济有与当前类似的经济态势，美联储所采取的连续13次降息对美国经济的挽救有效吗？结果是相反，其对经济信心和投资信心的抑制以及扩大经济结构矛盾十分明显，进而加重美国经济协调的难度。而当前美国经济同样面临这样的问题，维持投资信心对美国经济而言的重要性是关键，美联储降息是否适宜美国经济环境和气氛更为值得关注和思考。

预期影响人们的经济决策，从而就会影响未来的经济走势。对将来利率下降的预期会具有降低资本边际效率曲线的作用，因为这意味着，现在的机器所生产的产品，在该机器未来的一部分寿命中，将与未来机器生产的产品竞争，未来机器的生产可以保持低收益。了解一给定量的资本品的边际效率取决于预期的改变这一点是很重要的，因为，主要是这种依赖关系才使资本边际效率具有相当强烈的波动，即正是这种波动解释了商业周期。经济繁荣之后之所以会出现萧条，萧条后之所以又会出现繁荣，可以用资本边际效率相对于利率的波动来加以分析和解释。现有资产的价格，总是随着对未来价值的预期的变动而调整自己。这种预期变动的重要性，在于可以通过对资本边际效率的影响而迅速影响新资产的生产。人们预期价格上涨会刺激生产…对产量的刺激，取决于一特定量资本的边际效率与利率的相对提高。如果人人都预期下雨，天不一定会下雨，但如果人人都预期要发生衰退，经济真的就可能出现衰退。自然界与经济生活不同。下雨不下雨不以人的意志为转移，但衰退不衰退却会以大部分人（不是个别人）的预期为转移。如果市场参与者认为中央银行是无效的，那么中央银行在事实上就是无效的。依据这种解释，中央银行和中央银行家的“信誉”是关键。在克林顿时期，随着市场扩张，市场参与者极其相信格林斯潘的信誉，尽管很少有证据表明经济繁荣是他的杰作。

分析表明，货币政策在刺激经济方面可能是一种日渐无效的工具。银行业内部日益增加的竞争，甚至是更为重要的来自非银行金融机构的竞争，人为管制约束的减少，特别是对支付利率的管制，以及银行业效率的提高（很大程度上源于新技术），都导致储蓄存款利率和国债利率的差异变小。这从根本上改变了货币政策影响信贷供给（进而影响经济）的方式。货币政策的效应在很大程度上是通过替代效应和监管约束实现的，这些渠道可能比传统效应弱，传统效应是通过储蓄水平以及银行从存贷利差中获得的利润来实现的。从这个角度来看，当今的货币政策是不太有效的，特别是在刺激处于萧条中的经济时效果不佳，在将来更是如此。

信心崩溃对现代经济生活的打击很沉重。“就像我以前曾经说过的那样，历史告诉我们，信心的丧失是非常突然的，大多数情况下甚至没有一点先兆。这种丧失是一种自我加速的过程，它可以在一个很短的时间段内大幅度上升。市场上恐慌的特征是——显著改变其行为，企图最小化短期损失。对长期终值要求权的贴现变得没有意义了。最有意思的是：这种行为说明经过很多代之后，人类的反应没有丝毫改变。无论是荷兰人的郁金香球茎，还是俄国人的股票，其市场价格模式都是一样的。我们可以立刻形容这一过程，但是到目前为止，经济学家还不能预测信心丧失的发生。信心的丧失通常被形容为泡沫的破灭。要预测一个将要破灭的泡沫需要先预测资产价格的急剧下降——这是由多数百万投资者的判断决定的。他们中的许多人非常了解特定投资（这些投资构成了我们的股票和其他资产的价格指数）的前景”（格林斯潘，1999）。

降息与否对美联储来说是一个两难选择：不降息，次贷危机的影响依然严重，经济增长放缓不可避免；降息，则通货膨胀的压力也不小。美国连续7次降息，出现了几个“不顾”：不顾国际石油价格的直线上升，对世界可能出现的能源危机不管不顾，甚至火上浇油；不顾美元的国际地位和国际声誉，口头上讲支持强势美元，行动上却相反；不顾及世界其他国家经济状况，客观上造成“放水”冲垮世界新兴经济体国家的状况；甚至不顾国内已经出现的通货膨胀状况。那么，美国顾及什么呢？只顾及本国利益，只顾及本国经济，为了阻止经济衰退可谓不遗余力。减税、向实体金融体大举注资，连续七次降息，把货币政策用足、用尽，运用的游刃有余。在经济衰退和通货膨胀并存中，果断选择了阻止经济衰退，甚至不顾通货膨胀。

目前看来，美联储是将促进经济增长、防止衰退作为当前货币政策运作的一个主要目标，而半年前则是将防通胀作为第一目标。 明年是大选年，如果美国经济在大选年出现衰退，那么对执政的共和党来说就十分不利了。而伯南克作为一名共和党人，伯南克将美联储的许多负责人陆续都换成了共和党人。

   

 

（六）注资将导致道德风险

自美国次贷危机爆发以来，美联储及世界各国央行已经多次向美国金融体系注资。为应对因经济放缓造成的信贷紧缩，美联储2008年3月12日宣布，将与欧洲央行、瑞士央行以及加拿大银行和英格兰银行联手采取多项措施，向金融系统注资以增加全球金融系统的流动性。

反对注资救市的专家指出，延缓一个泡沫的破灭，也是在积累更大的泡沫；在极力延长一个经济增长周期的同时，也在为下一个经济衰退周期埋下种子。

从长期来看，向脆弱的银行注入公众资金并不能改善其资产负债表，因为这些银行依然脆弱，而且会产生道德风险，银行从事大量风险活动却将风险转嫁给纳税人，只会导致未来出现更多鲁莽的投资，因为投资者将认为他们总能得到保护。而真正受到惩罚的，是普通的纳税人，循规蹈矩的银行和金融机构。

美国财政部长保尔森强调，许多房产投资者在住房市场过热时购买房产，其实就跟2000年网络泡沫时的股市投机者一样，他们应该为自己的冒险举动承担责任。保尔森曾表示，他只关注能帮助处于困境的房主保住房产的解决方案，而无意救助房产投资者、房贷商及投机者。

（七）中介机构的公正性和中立性受到质疑

2007年8月开始的由次级按揭引发的全球性信贷危机中，评级机构扮演了不可忽视的重要角色。因为那些证券化产品，都需要评级机构给予评级或其他公司担保，才能被市场吸纳。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)副主席科恩（Donald Kohn）2008年2月26日称，信用评级机构对部分由次级抵押贷款支持的抵押债券或贷款抵押证券(CLO)等缺乏透明度的金融工具给予了高评级，这是种错误做法。2008年2月19日中伦金通律师事务所高级顾问Lawrence C.Foster接受记者采访时指出，“评估机构以非正常估值方式故意高估房产价值，并将这种高估的价值作为信息传递给投资银行，投资银行再将错误的信息传递给投资者，欺骗投资者进行购买，若调查核实确系评估机构与银行或者贷款提供机构因利益合谋欺诈，则违反《联邦证券法》(Federal Security Law)将依法追究相关责任方责任。”

纽约州检察官Andrew Cuomo控告美国一家大型房地产评估公司与美国最大储贷机构Washington Mutual Inc.合谋将美国房价抬高，是促成美国次按危机爆发的因素之一。据报道，从2008年1月起，美国市民、机构等对银行、律师与债券评级机构的起诉陆续开始。

 

四、结论

对于管理极其混乱（或管理极其腐败）的银行，最好的解决办法就是关闭，并将其资产卖给健康的金融机构，或者，尽快地销售那些被关闭银行的资产，使其能够尽快进入私人生产领域，损失则由财政资金承担，在这种方式下，大量的组织资本和信息资本得以保存。

可以将一些银行的不良资产剥离，支持从银行剥离资产的主要论据是：它允许银行集中关注新贷款，不受旧贷款的管理问题的干扰；此外，它还允许对银行的业绩有一个更好的评价，好像它又是白纸一张。

免除次级贷款借款人的房贷利息，延长次级贷款借款人还款的期限。

更换被关闭的金融机构和金融监管部门的管理层，彻底整顿房地产业中介机构。

            

参考文献

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[13]次贷损失大，花旗集团将裁员1.7万人至2.4万人，http://www. sina. com. cn，CCTV《经济信息联播》，2008-01-15．

[14]西方主要央行向金融系统注资，http://www. sina. com. cn，天津日报，2008-03-12．

[15]美联储宣布2000亿美元注资方案，杭州网，2008-03-12．

[16]美国公布1500亿经济刺激方案，http://www. sina. com. cn， 中国新闻网，2008-01-25．

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[19]美联储主席暗示：降息已结束通胀需关注，http://www. sina. com. cn， 2008-06-05.

[20]弱美元、高油价、减息 “三味真火”烧旺美国通胀，中国证券报，2008-04-26.