＜一＞2007中国无线应用行业投资价值研究报告

I. 报告摘要

　　中国无线应用整体行业投资热度明显降低

　　无论从投资总额还是从平均单笔投资金额来看，2007年中国无线应用整体行业投资热度明显降低，2007年上半年中国无线应用行业投资案例数量虽然接近20个，但总投资金额仅为3290万美元，明显低于2006年。

　　移动搜索、手机游戏和无线广告成为热点投资行业

　　移动搜索、手机游戏和无线广告三大行业已经成为中国无线应用领域的热点投资行业，持续多年得到广大投资者的关注，2006年移动搜索行业投资金额高达4700万美元，手机游戏为3400万美元，无线广告行业也接近2000万美元，达到1860万美元。

　　投资于发展期企业案例数量增长显著

　　2002-2007年投资于中国无线应用行业领域内的企业绝大部分处于早期和发展期，投资于扩张期的企业案例数量较少，而投资于发展期企业的案例数量增长非常显著，案例数量已经由2002年1个增长到2006年13个。

　　大部分融资企业仅获得A轮融资

　　2002-2007年在中国无线应用行业所有融资企业中，共有57家企业获得投资，其中仅有34家企业仅获得A轮融资，有23家企业获得B轮融资，有4家企业获得C轮融资，获得A轮融资企业数量所占比例最高，接近60%，获得C轮融资企业数量最少，仅占7%。

　　IDGVC和联想投资投资无线应用行业案例数量最多

　　在2002-2007上半年各大投资机构对中国无线应用行业总投资案例数量排名对比中，IDGVC投资案例数量最多，达到13个，其次是联想投资和智基创投，投资案例数量分别为8个和7个，联创策源和集富亚洲投资案例数量均为5个。

　　投资退出方式主要以上市和并购为主

在无线应用行业已经发生的退出案例中，投资退出方式一般选择并购或者上市，移动增值行业选择的退出方式都是上市，而手机游戏行业主要选择的退出方式是并购。随着未来中国无线应用行业进入盈利期企业的不断增多，将会有越来越多的投资机构退出。

　　无线应用行业投资回报率平均在6倍以上

　　在各大创投机构对中国无线应用行业已经退出的企业中，大部分都拥有较高的投资回报率，投资回报率平均在6倍以上，2002-2007上半年无线应用行业总投资金额3.776亿美元，退出获利2.4亿美元。

II. 报告正文

1. 中国无线应用行业投资行为分析

1.1. 投资规模分析

　　随着以手机为基本终端的应用和增值服务的推广和普及，越来越多的风险投资机构和基金开始把注意力集中到中国的无线应用领域，2002-2005年中国无线应用行业无论在投资金额还是在投资案例数量上都呈快速增长趋势2006年呈稳定增长趋势，2006年中国无线应用行业风险投资金额达到1.28亿美金，案例数量为21个，基本与上一年持平。

　　2002-2007年上半年在中国无线应用行业平均单笔投资金额对比中，2005年最高，平均单笔投资金额达到691万美元，其次是2006年，达到608万美元，而2007年上半年，中国无线应用行业平均单笔投资金额仅为366万美元，远远低于前两年。

　　中国无线应用整体行业投资热度明显降低

　　无论从投资总额还是从平均单笔投资金额来看，2007年中国无线应用整体行业投资热度明显降低，2007年上半年中国无线应用行业投资案例数量虽然接近20个，但总投资金额仅为3290万美元，明显低于2006年，主要原因在于以下三个方面：

　　大部分手机游戏、移动搜索和无线广告等无线应用传统投资行业企业都基本获得了两轮融资，短期内无线应用行业的融资需求不会进一步扩大。

　　受国家政策的不确定性以及行业尚处于培育阶段等因素影响，广大投资者对手机电视、移动商务等新兴无线应用行业的投资还处于观望阶段。

　　随着新兴消费品领域以及传统行业投资热度的不断升温，广大投资者对TMT行业尤其是无线应用领域的关注度有所降低。

图1- 1 2002-2007年中国无线应用行业风险投资金额及案例数量发展趋势

1.2. 投资行业分析

　　在中国无线应用领域，以短信、彩信和彩铃为主要应用特征的传统无线应用服务发展最早，因此2004年以前的中国无线应用投资主要集中在传统的无线应用行业，随着2004年中国手机游戏开始兴起，2004年中国无线应用投资又集中到手机游戏行业，到了2005年中国无线应用投资焦点转移到移动音乐和无线广告行业，进入2006年随着中国无线应用行业的不断发展，中国无线应用投资主要集中在移动搜索、手机游戏、无线广告及WAP门户行业。

　　移动搜索、手机游戏和无线广告成为热点投资行业

　　2005年至今，中国无线应用主要细分行业投资金额主要集中在移动搜索、手机游戏和无线广告和移动音乐行业，移动音乐行业投资金额在经历了2005年的井喷式增长之后便趋于平静，而移动搜索、手机游戏和无线广告三大行业已经成为中国无线应用领域的热点投资行业，持续多年得到广大投资者的关注，2006年移动搜索行业投资金额高达4700万美元，手机游戏为3400万美元，无线广告行业也接近2000万美元，达到1860万美元。

图1- 2 2002-2007上半年中国无线应用主要细分行业风险投资金额情况

　　2006年在中国主要无线应用行业总投资金额为1.277亿美元，其中移动搜索行业所占比例最高，达到37.1%，其次是手机游戏行业，所占比例为26.6%，其次是无线广告和WAP门户，投资金额比例分别为14.6%和14.1%，而移动音乐和移动增值所占比例较低。

图1- 3 2006年中国主要无线应用行业风险投资金额比例

　　中国无线应用投资行业阶段性趋势明显

　　2006年中国无线应用行业投资金额主要集中在移动搜索、手机游戏和无线广告行业，其中移动搜索所占比例最高，达到37.1%；2005年主要集中在移动音乐和以移动电子商务为代表的其他行业，其中移动音乐所占比例最高，达到47.2%；2004年则主要集中在手机游戏和移动增值，其中手机游戏所占比例最高，达到33.8%。

图1- 4 2004-2006年中国主要无线应用行业风险投资金额比例比较

　　从2004年至今中国无线应用行业投资金额和案例数量越来越多的向其他行业领域渗透，尽管每年的投资行业热点会有所不同，但各个行业领域几乎在每年都会至少发生一个投资案例。以移动IM、手机电视和移动电子商务为代表的无线应用其他行业为例，虽然在投资集中度上比不上移动搜索和无线广告等行业，但也在逐渐吸引广大风险投资者的投资兴趣。

　　中国无线应用投资行业呈多元化趋势

　　尽管目前中国无线应用投资主要集中在手机游戏、无线广告等传统行业领域，但随着中国无线应用各行业的不断发展和日益成熟，中国无线应用投资行业多元化趋势日益增强，手机电视、移动IM、手机软件和移动商务也日益成为广大投资者关注的焦点。ChinaVenture分析认为，未来以手机电视和移动商务为代表的一些新兴的无线应用行业很可能会成为下一批投资热点领域。

图1- 5 2002-2007年上半年中国无线应用主要细分行业风险投资案例数量

1.3. 投资阶段分析

　　投资于发展期企业案例数量增长显著

　　2002-2007年投资于中国无线应用行业领域内的企业绝大部分处于早期和发展期，投资于扩张期的企业案例数量较少，而投资于发展期企业的案例数量增长非常显著，案例数量已经由2002年1个增长到2006年13个，这主要由无线应用行业的发展背景、发展速度和投资特征所决定的：

　　无线应用行业的发展背景：无线应用行业在中国属于朝阳产业，大部分无线应用行业都是最近几年才发展起来的，很多企业还处发展早期阶段。

　　无线应用行业的发展速度：随着无线应用行业的不断深入发展，越来越多的企业进入发展期，而进入扩展期的企业数量很少。

　　无线应用行业的投资特征：广大风险投资者对中国无线应用行业的投资尚持谨慎态度，为了规避风险更愿意将资金投放在处于发展期的企业。

图1- 6 2004-2007年中国无线应用行业不同发展阶段企业融资案例数量比较

1.4. 投资轮次分析

　　大部分融资企业仅获得A轮融资

　　2002-2007年在中国无线应用行业所有融资企业中，共有57家企业获得投资，其中仅有34家企业仅获得A轮融资，有23家企业获得B轮融资，有4家企业获得C轮融资，获得A轮融资企业数量所占比例最高，接近60%，获得C轮融资企业数量最少。大部分融资企业仅获得A轮融资，仅有少部分企业获得B轮融资，极少部分企业获得C轮融资。

　图1- 7 2002-2007年中国主要无线应用行业企业融资轮次数量比较

　　获得B轮融资企业数量逐年增长

　　2002-2007年在中国无线应用行业所有融资企业中，获得A轮融资企业数量趋于稳定，获得B轮融资的企业案例数量呈逐年增长趋势。

图1- 8 2004-2007年中国无线应用行业企业融资轮次案例数量比较

1.5. 投资机构分析

　　IDGVC和联想投资投资无线应用行业案例数量最多

　　在2002-2007上半年各大投资机构对中国无线应用行业总投资案例数量排名对比中，IDGVC投资案例数量最多，达到13个，其次是联想投资和智基创投，投资案例数量分别为8个和7个，联创策源和集富亚洲投资案例数量均为5个。

图1- 9 2002-2007上半年各大风险投资机构投资中国无线应用总案例数量TOP5

　　IDGVC和智基创投投资无线应用行业金额数量最高

　　在2002-2007上半年各大投资机构对中国无线应用行业总投资金额排名对比中，IDGVC投资金额数量最多，达到3210万美元，其次是和智基创投和集富亚洲，投资金额数量分别为2450和和1950万元，联想投资的投资金额是1930万美元。

图1- 10 2002-2007上半年各大风险投资机构投资中国无线应用总金额数量TOP5

2. 中国无线应用行业投资退出分析

2.1. 投资退出案例分析

　　投资退出行业集中在手机游戏和移动增值

　　2002年至今中国无线应用行业的投资退出行业主要集中在早期的手机游戏和移动增值行业，主要原因在于这两大行业在我国发展较早，部分企业已经处于盈利期，其中已经成功通过退出的几家移动增值企业主要是早期的华友世纪、空中网和掌上灵通，而手机游戏行业企业退出时间则主要发生在最近两年。除此之外，近几年来出现的在无线应用新行业中的退出案例仅有移动搜索。

　　投资退出方式主要以上市和并购为主

　　在无线应用行业已经发生的退出案例中，投资退出方式一般选择并购或者上市，移动增值行业选择的退出方式都是上市，而手机游戏行业主要选择的退出方式是并购。随着未来中国无线应用行业进入盈利期企业的不断增多，将会有越来越多的投资机构退出，预计无线广告和移动搜索这两大行业将成为未来的退出的热点行业。

2.2. 投资回报率分析

　　无线应用行业投资回报率平均在6倍以上

　　在各大创投机构对中国无线应用行业已经退出的企业中，大部分都拥有较高的投资回报率，投资回报率平均在6倍以上，2002-2007上半年无线应用行业总投资金额3.776亿美元，退出获利2.4亿美元。

　　SBCVC在2003年投资杭州联梦，2006年实现5倍投资回报率。

　　富达亚洲分别在2003和2004年对华友世纪进行两轮投资，2005年实现3.5倍投资回报率。

　　DFJ ePlanet和智基创投创在早期投资的空中网和掌上灵通企业，投资回报率均超过10倍。

　　最近高盛、凯雷成功退出北京群胜，实现近3倍的投资回报率。

　　无线应用行业退出投资主要集中在A轮

　　2002年至今，在中国无线应用行业领域共发生10起投资退出案例，其中有8起退出案例只针对A轮投资，中国无线应用行业退出投资主要集中在A轮，由于行业发展以及时机选择的原因，B轮投资的大规模退出尚未开始。投资退出的具体行业领域涉及移动增值、手机游戏和移动搜索，退出时间也主要集中2004和2005年。

图表数据：

图1- 1 2002-2007年中国无线应用行业风险投资金额及案例数量发展趋势

图1- 2 2002-2007上半年中国无线应用主要细分行业风险投资金额情况

图1- 3 2006年中国主要无线应用行业风险投资金额比例

图1- 4 2004-2006年中国主要无线应用行业风险投资金额比例比较

图1- 5 2002-2007年上半年中国无线应用主要细分行业风险投资案例数量

图1- 6 2004-2007年中国无线应用行业不同发展阶段企业融资案例数量比较

图1- 7 2002-2007年中国主要无线应用行业企业融资轮次数量比较

图1- 8 2004-2007年中国无线应用行业企业融资轮次案例数量比较

图1- 9 2002-2007上半年各大风险投资机构投资中国无线应用总案例数量TOP5

图1- 10 2002-2007上半年各大风险投资机构投资中国无线应用总金额数量TOP5

＜二＞ 2007中国手机网游行业投资价值研究报告

研究背景

　　2000年以来，中国游戏市场快速发展。中国无线网络环境的改善催生了手机网络游戏市场，3G的即将来临促使更多新企业加入到手机网游阵营中。手机游戏将从单机游戏时代迈向手机网游时代，风险投资商的关注目光也从手机单机游戏市场转移到手机网游市场。

　　因此，在中国游戏市场快速发展、风险投资将继续保持较高热度的大环境下，本报告重点研究中国手机网络游戏市场，主要面向风险投资商提供以下研究成果：

　　1. 对中国手机网络游戏市场投资环境进行分析（包括产业链、产业规模等），便于风险投资商了解行业现状和发展趋势，把握投资时机和投资风险；

　　2. 对手机游戏产业获得风险投资的规模、产业并购等情况进行分析总结，帮助风险投资商快速了解游戏产业目前投资退出现状，以及未来投资热点及退出渠道；

　　3. 按关键指标对手机网络游戏企业进行排名，挖掘最具投资价值企业，为投资机构投资该行业企业提供决策支持；

　　4. 提供重要企业之财务数据、股东结构、管理层等深度信息，以更加细致了解行业企业，为投资机构对该行业企业投资提供直接决策支持。

研究范畴

　　涉及技术领域：

　　以手机网游市场为主，单机游戏仅在手机游戏市场投资与退出分析中有所涉及。

　　涉及国家和地区：

　　主要为中国大陆地区，不包括港、澳、台。

　　涉及企业：

　　以魔龙、掌上明珠、拉阔、触通安腾、乐多数码等手机网游企业为主。

报告摘要

　　一、中国手机网游市场投资环境分析

　　2007年中国手机网游市场运营收入将达1.10亿元人民币，增长率为343.8%，预计2008年这一数字将达3.80亿元人民币，2007-2010年的年均复合增长率将达150.0%。

　　预计2007年手机网游用户数量将获得高速增长达到1600万户，增长率为320.0%。2010年达到1.54亿户。2007年-2010年的年均复合增长率为135.6%。

　　二、中国手机网游市场投资分析

　　2002至今，中国手机游戏市场共发生16起投资案例，金额达6100万美元，其中2004年和2006年为投资高峰。2004年共发生5起，金额1700万美元；2006年共6起，金额为3300万美元，占总投资金额的54.1%。

　　截至2006年，依靠手机网游业务获得风险投资仅触通安腾和掌上明珠两家，其余企业获得投资原因均为手机单机游戏业务。由于手机网游市场规模过小，加上无线网络环境等制约，截至此前投资机构大多持观望态度。

　　手机网游业务将成为游戏产业新增长点，而代表未来发展方向的手机网游，将会在2008-2009年获得投资机构广泛关注，预计会有大规模风险资金进入。

　　三、中国手机网游市场投资退出分析

　　截至2007年6月底，中国手机游戏市场有4起退出案例，其中1起案例为同行出售、3起案例为并购。手机网游市场投资刚起步，并无退出案例发生。

　　由于目前手机网游市场规模和企业营收规模普遍较小，所以并购仍将成为未来手机游戏市场主要投资退出渠道。

　　四、中国手机网游市场最具投资价值企业排名

　　根据企业发展潜力、市场份额、资源优势、商业模式、团队建设、营销体系六大指标体系对中国手机网游市场企业进行投资价值排名，挖掘出最具投资价值企业TOP10。

　　五、中国网游市场企业名录及重要企业财务分析

　　2007年手机网游市场完整企业名单，包括36家手机网游研发运营商及4家手机游戏门户网站；

　　企业分析包括财务收入及增长预测、产品线介绍、股东及投资背景、管理层介绍、融资计划等。

报告正文

1. 相关分类和定义

　　手机游戏：是指借助手机或PDA等终端设备，通过无线网络设施来提供的游戏应用及服务，是基于移动终端设备而开发的游戏应用。游戏游戏分为手机单机游戏和手机网络游戏，本报告重点研究手机网络游戏。

　　手机网游：本报告中手机网游均指狭义的手机网游。

　　狭义的手机网游定义：终端采用JAVA、BREW技术，需要接入无线互联网并支持多人同时在线互动的手机游戏。目前以JAVA游戏为主，市场占有率约为80%。

　　广义的手机网游定义：基于无线互联网可通过移动终端进行联网互动的游戏。目前手机网游分别依托于短信、WAP和JAVA/BREW三大技术平台。SMS和WAP形式虽然仍为收入主体，但是不代表手机网游未来发展方向。因此本报告中手机网游均指联机版的JAVA/BREW游戏，即狭义的手机网游。

　　无线互联网：由能够实现终端数据双向传输的移动网络组成，在国内包括中国移动的GSM网络，中国联通的GSM网络和CDMA网络以及中国电信和中国网通的PHS网络，另外还有国内即将上马的3G移动通讯网络，3G到来将为无线互联网的宽带应用提供保障。

　　手机网游分类：手机网游按照游戏内容也主要分为两大类： MMORPG、休闲网游。
 
2. 中国手机网游市场投资环境分析

2.1. 中国手机网游市场产业链分析

　　开发商和运营商：

　　手机网游开发商和游戏运营商处于核心环节。国内大量手机网游研发商和运营商由传统SP转型而来，通过并购手机单机游戏研发团队或者自主组建研发团队切入手机网游领域，此类厂商大多采取自主研发自主运营方式。另外，传统PC网游商也对手机网游业务抱以浓厚的兴趣，如盛大、网易；而没有任何SP和PC网络游戏背景的手机网游研发厂商，如果没有较强的资金和合作伙伴支持，其公司生存和业务发展都相对困难。

　　移动运营商：

　　中移动、中联通等移动运营商也位于中国手机网游市场核心环节。移动运营不仅仅为用户提供手机网络游戏的承载网络，它对手机网游业务的支持力度，如支付手段、推广方式、上网资费等，特别是运营商对手机终端制式的规范和统一，都会不可避免地影响手机网游的市场规模和发展速度。

　　渠道厂商：

　　渠道厂商包括：移动运营商、独立门户和WAP厂商、移动终端制造商。经过2年时间的摸索，中国手机网游从业者已经从原来的梦网模式影响的条件下，确立了以独立WAP游戏门户渠道作为推广模式的重心转移。收费机制从梦网百宝箱模式，逐渐转移到以短信，WAP代收费的模式上来。手机网游已逐渐形成了以当乐网、捉鱼网、GAME1313等的独立WAP游戏门户为中心渠道支撑运营模式。

2.2. 中国手机网游市场促进和阻碍因素分析

2.2.1促进因素

　　盈利模式在一定程度上借鉴了PC网游，商业模式日益成熟。

　　与PC网游一样，手机网游无论按时长收费，还是按道具收费，盈利模式都比较成熟，且有多种收费方式。在无线环境下，既可选择梦网的模式与运营商合作，通过百宝箱/神奇宝典平台收费，也可以采取免费运营，或二者结合。

　　中国手机用户基数高，未来市场潜力庞大

　　中国手机用户基数庞大且中国手机网游用户付费意愿较强。根据信产部公布数据，2006年12月底中国手机用户达4.61亿户，比上一年底的3.93亿户增长17.2%，普及率达每百人35.3部。

　　中国3G市场即将启动，手机网游市场前景看好

　　3G的到来将极大地改善手机网络游戏的应用环境。另外，2007年6月中移动在沿海一线省市完成EDGE网络布局并向内地展开，3G到来之前无线网络环境已有所改善。

2.2.2阻碍因素

　　手机终端平台不统一，游戏运行环境无法做到标准化。

　　手机网游要涉及到几百款不同的终端，这些终端从屏幕尺寸、屏幕分辨率、手机内存、操作系统、网络环境等各不相同，完全不同于PC的标准化环境。这些都极大地增加了网游运营商开发和运营成本，是制约手机网游发展的一个重要因素。

　　目前无线互联网网速低用户体验差。

　　在2.5G的网络情况下，无线上网速度还是窄带，仅仅相当于拨号，造成用户体验差。虽然3G的到来将极大地改善手机网络游戏的应用环境。但中国3G发牌的不确定性太强，目前仍迟迟未定。很多手机网游企业由于资金缺乏可能无法等到3G的到来。

　　移动运营商在产业链中仍然为核心环节，未来该产业中移动运营商的定位对整个产业有至关重要的影响。
　　
　　运营商对手机网游业务的支持力度，如支付手段、推广方式、上网资费等，特别是运营商对手机终端制式的规范和统一，都会不可避免地影响手机网游的市场规模和发展速度。

2.3. 中国手机网游行业生命周期分析

　　中国手机网络游戏的发展可分为导入期、成长期、成熟期三个阶段，其中2003-2007年为中国手机网游发展的导入期（即市场发展初期），2008年-2010年为成长期（即市场快速发展期），2011年及之后为成熟期（即市场稳定发展期）。

　　图2.3-1中国手机网游行业生命周期图（略）

　　导入期：2003年-2007年

　　2003年-2004年：2003年PC网络游戏快速发展和无线增值业务热潮催生了手机网络游戏，手机单机游戏厂商开始研发手机网游。2004年9月，国内三家手机游戏公司几乎同时宣称推出“第一款”手机网络游戏：数位红宣布推出“第一款”手机网络游戏《掌上奥运会》；美通无线对外公布其国内“第一款”手机网络游戏《三界传说》；数字鱼正式运营国内“第一款”手机网络游戏《大话三国》。2004年10月，收购数位红之后的盛大开发出其第一款手机与PC网游同步配合的手机网络游戏《传奇世界》。手机网游市场开始启动。

　　2005年-2007年：新进入企业增多，但受制于手机网游运营环境和用户认知度，发展较为缓慢，竞争并不激烈。手机网游不能成为主要收入来源，因此绝大多数手机网游企业需要投入大量资金以维持正常运营。企业在这段时期大多致力于提高游戏产品质量、培养用户使用习惯。手机网游市场开始获得风险投资商关注，但是除个别风险投资商投入资金外，绝大多数风险投资商仍持观望态度。

　　成长期：2008年-2010年

　　2008年到2010年，3G时代使得手机网游运营环境大大改善，用户快速增长，新进入企业激增。产业参与者对手机网游市场发展趋势认识逐渐清晰，影响网游产业链的不确定因素逐步减少，经过市场证明比较成功的商业模式胜出，并在产业内迅速复制。此阶段将出现并购高潮，通过并购行业开始第一轮整合，竞争格局初步形成。同时整个产业获得风险投资商广泛关注，并出现投资热潮。

　　成熟期：2011年之后

　　2011之后，随着中国3G的发展，手机网游市场步入成熟稳定发展阶段。政府对手机网游的政策监管也更加到位。中国手机网游市场将经过第二次资本整合，建立新的市场格局。将出现第二波风险投资高峰和退出热潮。

2.4. 中国手机网游用户市场规模分析

　　中国手机用户基数庞大，为手机网游用户规模奠定了基础。根据信产部公布数据，2006年12月底中国手机用户达4.61亿户，比上一年底的3.93亿户增长17.2%，普及率达每百人35.3部。

　　根据当乐网手机用户调研数据，2006年手机网游用户只有500万户。预计2007年手机网游用户数量将获得高速增长达到1600万户，增长率为320.0%。2008年到2010年，伴随着中国2.5G情况下无线网络环境的逐步改善以及3G市场的启动，中国手机网游用户数量将保持高速发展，于2010年达到1.54亿户。预计2007年到2010年年均复合增长率为135.6%。 

　　图2.4-1 2006-2010年中国手机网游用户市场规模

　　根据当乐网2006年度手机用户调研数据显示，手机网络游戏用户多为手机网游深度用户，有40%以上的用户表示平均每天愿意拿出3-5个小时玩手机网游，24%的用户愿意拿出12小时以上的时间。

　　图2.4-2 2006年中国手机网游用户愿意每天玩手机网游花费时间的分布比例

　　根据当乐网2006年度手机用户调研数据显示，中国手机网游用户的付费意愿较强。有一半以上的手机网络游戏用户愿意为手机网络游戏支付费用。

　　图2.4-3 2006年中国手机网游用户愿意每月为手机网游支付费用的分布比例

 2.5. 中国手机网游市场收入规模分析

　　2003年和2004年中国手机网游企业大多处于产品研发和测试阶段，基本上没有运营收入。2005年中国市场手机网游产品进入商业化运营，手机网游运营收入为2000万元人民币，2006年中国手机网游运营商总收入规模为3200万人民币，增长率为160%。

　　2007年随着手机网游用户数量和产品的大规模增加，手机网游市场运营收入将达到1.10亿人民币。2008年仍将呈现高速增长，达到3.80亿元人民币。2007-2010年的年均复合增长率将达150.0%。

　　图2.5-1 2005-2008年中国手机网游市场运营商年度收入规模

　　图2.5-2 2007年中国手机网络游戏市场季度收入规模

 3. 中国手机游戏市场投资分析

3.1. 中国手机游戏市场投资行为分析

3.1.1. 手机游戏研发运营商投资行为分析

　　除2006年触通安腾和掌上明珠依靠手机网游业务获得风险投资商的投资，其余企业获得融资的原因均为投资商看好手机单机游戏业务。2007年之前由于手机网游市场规模过小，加上无线网络环境制约，风险投资商大多抱以观望态度。

　　2002年到2007年上半年中国手机游戏市场投资案例16起，投资金额6100万美元。其中2004年和2006年为中国手机游戏市场风险投资高峰期。2004年发生5起投资案例，占所有案例数的31.3%，投资金额为1700万美元，占总投资金额的27.9%。2006年发生6起投资案例，占所有案例数的37.5%，投资金额为3300万美元，占总投资金额的54.1%。

　　图3.1-1 2002-2007年上半年中国手机游戏厂商年度风险投资规模

　　手机网游业务经过近几年培育，随着用户认知度和普及率逐步提高，未来将成为游戏产业新的经济增长点。而代表手机游戏未来发展方向的手机网游市场也将会在2008年和2009年开始获得风险投资商的广泛关注。

　　表3.1-1中国手机游戏市场风险投资案例列表（略）

3.1.2. 手机游戏市场相关行业投资行为分析

　　表3.1-2 中国手机游戏市场相关行业风险投资案例列表（略）
 
3.1.3. 投资机构投资规模比较(略)

　　表3.1-3 中国手机游戏行业部分投资机构投资规模比较（略）

3.2. 中国手机游戏市场并购分析

3.2.1. 中国手机游戏市场并购分析

　　2003年到2007年6月，中国手机游戏市场共发生11起并购事件。其中以2006年为并购高峰期，发生5起并购事件，占总案例数的45.5%。

　　图3.2-1 2003-2007年中国手机游戏市场并购案例数量

　　中国手机游戏市场并购案例中大多数收购方是以发展手机单机游戏为目的，真正以手机网游为收购对象的事件鲜有发生。

　　首先，2006年信产部对SP加强监管力度，SP行业落入低谷。众多SP厂商开始收购手机单机游戏厂商加强研发实力，向“SP+CP”转型。而空中网和华友世纪早在2005年就已意识到作为纯粹SP的弱势地位，分别收购天津猛犸和岩浆数码，抢先开始转型。

　　其次，2003年至2007年5月，目前手机网游仍处于市场培育阶段，整个行业规模很小，因此单机游戏仍然是手机游戏厂商重要的收入来源，如2007年5月掌上明珠收购成都方寸乾坤目的也是加强其单机游戏研发实力。

　　另外，网游运营商收购手机网游厂商也并非以重点发展手机网游业务为目的。如盛大收购数位红只是为其已有的PC网络游戏搭建一个可以随时随地上线的辅助平台，并没有将手机网游业务作为战略发展重点。

　　表3.2-1 中国手机游戏市场并购案例列表(略)

3.2.2. 中国手机游戏市场投资商退出分析

　　截至2007年6月底，中国手机游戏市场已有4起退出案例，其中1起案例为同行出售、3起案例为并购。由于手机游戏市场规模和企业规模普遍较小，因此并购成为手机游戏市场主要退出渠道。未来手机游戏市场风险投资商仍将主要通过并购方式退出。

　　表3.2-1 中国手机游戏市场风险投资退出案例列表（略）
 
4. 中国手机网游市场最具投资价值企业TOP10

　　评选范围：

　　企业尚未上市或未被全资收购，手机网游相关业务为主营业务之一，涉及企业为手机网游研发商、运营商、发行商和门户。

　　评选指标：

　　企业投资价值主要由发展潜力、市场份额、资源优势、商业模式、团队建设、营销体系六大指标体系综合评价得出。

　　表4-1中国手机网游企业投资价值指标详解

　　评选方法：

　　中国手机网游行业最具投资价值企业排名最终将根据各大指标体系的得分情况进行加权得出。

　　评选结果：

　　表4-2中国手机网游市场最具投资价值企业TOP10

5. 中国手机网游市场企业分析（略）

图表数据：

1. 中国数字音乐行业综述

　　1.1. 数字音乐定义

　　数字音乐，是以数字格式存储、可以通过互联网和无线网络进行传输的音乐。

　　根据终端的使用，通常将数字音乐分为在线音乐和移动音乐两种，前者主要以PC为终端，而后者则主要以手机等移动设备为终端。

　　1.2. 数字音乐行业结构及产业链

　　无论是在线音乐还是移动音乐，都包括CP（Content Provider，内容提供商）、SP（Service Provide，服务提供商）和版权保护机构三个部分。

　　数字音乐行业整体结构如图1所示。

　　图1



　　数字音乐行业产业链结构如图2所示。

　　图2


　　
　　1.3. 中国数字音乐行业市场规模

　　1.3.1. 在线音乐

　　从2001年至今，中国在线音乐仍然处于发展阶段，未形成清晰成熟的商业模式，加上版权问题和相对滞后的消费意识，整个在线音乐行业发展缓慢。

　　2006年，中国在线音乐用户达到1.2亿人，但其中付费用户数量仅有150万。2006年中国在线音乐市场规模仅为1.13亿元，预计2008年中国在线音乐市场将进入健康发展阶段，届时市场规模将超过2亿元，年增长率超过60%。
　　
　　图3

　　
　　1.3.2. 移动音乐

　　自2000年5月17日SMS（Short Messaging Service，短消息服务）服务正式开通后，中国的移动音乐市场发展迅速。

　　但步入2006年后，国内传统的短信业务增长速度趋缓。2006年中国移动音乐市场规模为29.4亿元，比05年仅仅增长8.9％。预计到2008年中国移动音乐市场规模可以达到38亿元。

　　图4

　　
　　2. 中国数字音乐行业投资行为分析

　　2.1. 代表企业样本选择

　　本报告共选取41家企业作为样本企业。涉及不同细分行业业务的企业数量具体如表1所示。

　　表1

　　2.2. 中国数字音乐企业融资行为分析

　　2.2.1. 中国数字音乐企业获风险投资情况分析

　　从2001年至2007年7月，中国数字音乐行业共有10家企业获得风险投资，共计1.126亿美元。

　　这10家公司所获风险投资详情如表2所示。

　　表2

　　2001至2007各年，中国数字音乐企业所获得风险投资情况如图5所示 。

　　图5

       
　　2.2.2. 中国数字音乐企业上市情况分析

　　从2004年3月起，先后有4家中国从事无线增值业务的企业登陆美国NASDAQ和香港创业板，中国概念SP受到了世界投资者的关注和推崇。

　　正如报告分析，无线增值领域对政策敏感度极大。2006年后中国SP业务整体开始下滑，四家上市公司的股价也随着业绩一路下跌。

　　2.2.3. 中国数字音乐企业兼并收购情况分析

　　2001年至今，尤其是以TOM在线为代表的四家公司在上市之后，进行了多起收购，但其中收购对象以技术厂商为主，而收购数字音乐企业并不是很多。最具有代表性的是华友世纪和掌上灵通的三起收购案例，见表3。

　　表3

　 
　　3. 中国数字音乐行业发展趋势分析

　　3.1. 在线音乐

　　在线音乐一直拥有最大的受众群体，但由于盗版问题一直没能解决，所以目前在线音乐的收入几乎全部来源于广告收入，收费音乐依然没有市场。如何将市场转化为盈利会在很长的时期内成为考验在线音乐企业的问题。

　　3.2. 移动音乐

　　由于目前移动音乐内容良莠不齐，SP营销手段匮乏等原因，用户关注度一直在下降。据统计，所有彩铃用户中，只有10％的用户3个月换一次铃声，而1个月换一次铃声的用户更是下降到1％。

　　因此，移动音乐的发展还需要中国移动、中国联通的政策指引，也更需要广大的SP具有创新精神，提供更好的服务、高质量的音乐，这样才有可能走出当前的低谷。

　　3.3. 上下游整合

　　一方面由于版权的压力，另一方面由于本身业务进入成熟时期，转型已成为众多SP的共识，以华友世纪为代表的专业SP开始通过收购唱片公司、签约歌手、买断部分歌曲的版权等方式来向产业链的上游——CP方向转移，而以快乐米、酷客网等为代表的企业则通过发掘、签约网络歌手来向CP方向转移。

　　SP与CP的结合已成大势所趋，这样的结合可以使得资源更有利的配置，在行业竞争中也将处于更加有利的地位。

　　4. 中国数字音乐行业总结及投资建议

　　从公司的角度来看，目前行业内领先的企业更多的是兼有在线音乐和移动音乐业务，但主要依靠移动音乐的盈利来支撑整个企业的发展，而在线业务主要是为未来版权规范之后的盈利点转移打好基础。而无论是在线音乐，还是移动音乐，越来越多的厂商开始重视“版权”这一个重要的资源，通过收购唱片公司、签约歌手、买断歌曲版权等方式向CP方向转移。

　　ChinaVenture认为，目前中国数字音乐行业投资趋缓，由于在线音乐的版权问题尚未解决，而决定移动音乐SP发展的未来政策因素尚不明朗，在未来几年内，行业还会有一定程度的洗牌，所以在短期内中国数字音乐企业对资金吸引力有限。但行业内业绩稳定，拥有大量版权资源、或能很好的通过原创音乐社区等方式积累大量用户的公司会仍然具有投资价值。

　　表4

　　中国数字音乐代表企业列表（略）

图表数据：

表1 中国数字音乐代表企业涉及业务分布列表

表2 中国数字音乐代表企业所获风险投资列表

表3 中国数字音乐代表企业兼并收购情况列表

表4 中国数字音乐代表企业列表

图1 中国数字音乐行业结构图

图2 中国数字音乐行业产业链结构图

图3 2003 -2008年中国在线音乐市场规模

图4 2003 -2008年中国移动音乐市场规模

图5 2001-2007年中国数字音乐企业所获风险投资情况比较

　　　　　　　＜四＞ 2007中国光伏企业海外上市研究报告

1. 中国光伏企业海外上市综述

　　截至2007年7月31日，中国光伏产业 总计有10家企业实现海外上市，IPO融资总额19.77亿美元，平均单笔IPO融资1.977亿美元；10家企业市值总额已达178.65亿美元，平均每家企业市值17.865亿美元，平均每家企业市盈率49.47（见表1-1）。

　　根据企业市值及市盈率统计结果可知，目前光伏产业链上游涉及硅料和硅片的企业在海外资本市场较受欢迎。在以上10家海外上市企业中，市值超过10亿美元仅5家，依次为无锡尚德、江西赛维、天威英利、天合光能、浙江昱辉，后四家企业均涉及硅片业务。市盈率排名前两位的企业为天合光能与江西赛维，主营业务均为硅片生产。

　　不过，该10家海外上市光伏企业主要集中于产业链中下游,即电池片和电池组件两个环节，在光伏原料上主要依赖进口，企业抗风险能力较弱。此外，光伏企业海外IPO募集资金多用于采购原料和扩充生产能力，这将进一步加剧多晶硅原料紧缺。

　　从长期来看，积极拓展产业链上游业务，是中国光伏企业不得不面临的一个挑战。虽然海外上市企业已达10家，但具备较高技术含量的高纯度硅料和硅片生产企业仍将受到风险投资商和海外资本市场青睐。

　　表1-1

　　（1） 本报告研究范畴为上市主体位于中国大陆（不包括港澳台地区）的光伏企业。

　　（2） 本报告中涉及企业市值及市盈率，皆按北京时间2007年7月31日相应证券交易所数据统计。

　　（3） 江苏CSI的EPS（每股盈利）为$-0.29，故其市盈率标为N/A。

　　（4） 浚鑫科技2007年7月6日于AIM市场上市，尚无EPS相关信息披露。

　　2. 中国光伏产业海外上市企业所处产业链位置比较

　　光伏产业链包括硅料、硅片、电池片、电池组件、应用系统5个环节。上游为硅料、硅片环节；中游为电池片、电池组件环节；下游为应用系统环节。从全球范围来看，产业链5个环节所涉及企业数量依次大幅增加，整个光伏市场产业链呈金字塔型分布。

　　截至2007年7月31日，中国光伏产业海外上市企业主要集中于光伏产业链中下游（见表2-1）。

　　表2-1

　　（5） 表格中“√”表示企业涉及该产业链环节，空白表示企业不涉及该产业链环节。

　　（6） 江苏CSI涉及硅料为半导体材料再回收，并非硅料工业晶硅生产。

　　中国光伏产业海外上市企业在整个光伏产业链上具体分布如下：产业链上游，硅料环节涉及企业1家，硅片环节涉及企业4家；产业链中游，电池片和电池组件环节各涉及8家；产业链下游，应用系统环节涉及6家（见图2-1）。这些企业在光伏原料上主要依赖进口，生产成本较高，整体利润空间被大幅压缩，一定程度上反映出企业抗风险能力较弱。长期来看，积极拓展产业链上游业务，将是这些企业不得不面临的一个挑战。

　　图2-1

　　3. 中国光伏产业海外上市企业资本市场表现

　　3.1. 中国光伏企业海外IPO融资金额比较　

　　3.2. 中国光伏产业海外上市企业市值比较

　　截至2007年7月31日，中国光伏产业海外上市企业市值总额已达178.65亿美元，平均单个企业市值17.865亿美元。其中，无锡尚德市值高达60.68亿美元，位居第一；江西赛维市值47.75亿美元，位居其二；远高于其他光伏企业（图3.2）。

　　从产业链分析看，上游企业市值普遍较高，更受海外资本市场欢迎。市值排名前五的企业中，除无锡尚德之外，江西赛维、天威英利、天合光能和浙江昱辉均涉及产业链上游硅片生产环节。

　　无锡尚德市值较高，主要得益于其生产规模效应。目前，无锡尚德电池片和电池组件产量上已居世界前10。

　　图3-2

　　3.3. 中国光伏产业海外上市企业市盈率比较

　　截至2007年7月31日，中国光伏产业海外上市企业平均市盈率49.47。其中，天合光能市盈率71.64，江西赛维市盈率68.92，分列第一和第二（见图3-3），两家企业均涉及产业链上游硅片生产环节。

　　图3-3

图表数据：

引文来源：  

　ChinaVenture2007中国无线应用行业投资价值研究报告·创投报告·ChinaVenture投资中国

　ChinaVenture 2007中国手机网游行业投资价值研究报告·创投报告·ChinaVenture投资中国

　ChinaVenture 2007中国数字音乐行业投资分析报告·创投报告·ChinaVenture投资中国
　　　ChinaVenture 2007中国光伏企业海外上市研究报告·创投报告·ChinaVenture投资中国