2007年中国教育电子商务行业投资研究报告及2008年第一季度IPO市场研究分析 

　　　　　　　　＜一＞2007教育行业投资行为报告

报告摘要

　　截至2007年10月31日，中国教育培训行业共披露36起VC/PE投资案例，25家企业共获得3.56亿美元投资。

　　2006年和2007年成为中国教育行业投资高峰期。

　　两年间投资案例数量占所有案例数72.2%，投资金额占所有金额73.5%。2006年投资案例数达到13起，8家企业投资总额9212万美元；2007年1-10月份共披露13起投资案例，7家企业融资金额高达1.67亿美元。

　　教育行业投资地域高度集中，未来投资地域将更多地渗透至其他教育发达地区和城市。

　　目前具备VC/PE背景的25家教育企业中总部位于北京的企业数量占84%。未来将有更多地域性教育企业获得本土投资机构青睐。

　　网络教育逐渐脱离概念炒作阶段，更加注重服务内容和质量。

　　中国网络教育市场共披露18起投资案例，共有11家企业获得1.7185亿美元投资。占中国教育市场融资额的48.3%。

　　英语培训投资白热化，语言培训细分市场具备投资潜力。

　　中国语言培训市场共8家企业获得1.1710亿美元投资，占中国教育培训市场融资总额的32.9%。英语培训已达到白热化，英语培训市场获投资金额9710万美元，占语言培训市场总额的82.9%。未来青少儿英语、日语、韩语和汉语培训等细分市场对VC仍有一定吸引力。

　　2007年中小学课外辅导培训机构投资案例激增。

　　中国中小学课外辅导培训市场共获1.0325亿美元投资，占教育行业投资总额的29.0%。2007年投资案例激增，有6家中小学课外辅导培训机构获得总额7000万美元投资，投资额占中小学课外辅导培训市场融资额的67.8%。

　　2007年IT职业教育投资达到高潮，未来投资重心可能从北京转向其他IT发达城市。

　　中国IT职业培训市场共有5家企业获得7300万美元投资，融资金额占中国教育产业融资总额的20.5%。北京地区IT职业教育风险投资已近于饱和，投资机构关注地域可能从北京转移到大连、上海、深圳、南京等IT行业发达城市。

　　未来职业技能培训和婴幼儿早教市场将成为新兴投资热点

　　中国市场尚未披露职业技能培训和婴幼儿的早期教育市场投资案例。不过目前该领域已受到投资家关注，未来将成为教育行业新兴投资热点。

　　教育行业即将迎来IPO和并购高潮

　　中国教育行业已有新东方和诺亚舟两家企业IPO。2006年9月新东方登陆纽交所，老虎基金首日回报率0.85倍。2007年9月，诺亚舟登陆纽交所，雷曼兄弟首日回报率3.7倍，霸陵亚洲首日回报率2.6倍。2008-2010年，中国教育培训行业又将迎来IPO高峰期。2007-2009年也是教育行业大规模并购高峰期。

　　1. 2007年成为教育培训行业投资高峰期

　　根据ChinaVenture统计，截至2007年10月31日，中国教育培训行业共披露36起VC/PE投资案例，25家企业共获得3.5597亿美元投资。

　　2006和2007年成为中国教育培训行业投资高峰期。两年投资案例数量占所有案例数72.2%，投资金额占所有金额73.5%。（见图1-1）

　　　　图1-1 2000年-2007年中国教育培训行业VC/PE投资规模

　　2000年至2003年VC/PE从互联网教育和IT培训开始切入教育培训行业。虽然此时企业获得投资更多的是依靠IT技术尤其是互联网概念，但仍然对投资机构关注教育市场起到引领作用。2000年至2003年中国创投市场共披露3起投资案例，投资总额650万美元。

　　2002年开始国家相继出台了鼓励民办教育的政策。2004年4月《民办教育促进法实施条例》的出台，促进教育培训行业进入了发展的快车道。同时该条例规定，出资人要求取得合理回报的民办学校依法遵守国家相关部门制定的税收政策。民办学校出资人可以“取得合理回报”为风险投资介入提供了可能性。创投机构从此开始全面考量网络教育之外的传统线下教育培训市场，这为2006年和2007年的教育培训市场投资集体爆发奠定了基础。2004年除诺亚舟之外，提供传统教育培训服务的新东方和考研培训机构万学海文相继获得融资，3家企业总融资额高达6650万美元。

　　2005年，线下教育培训市场带动网络教育营销服务的繁荣，同时网络教育服务市场开始快速发展。2005年中华培训网、飞龙网、网迅家园、说宝堂4家企业共获得2415万美元融资。两家为提供教育行业资讯及代售培训班门票的网络教育营销服务企业，后两家为网络教育服务企业。

　　2006年新东方上市使之成为迄今为止最为成功的教育行业投资案例，极大刺激了VC对教育行投资热情。酝酿了5年的中国教育市场投资终于大规模爆发，2006年下半年教育行业频获投资，不仅有8家企业获得A轮融资，还有5家企业获得B轮融资。2006年投资案例数达到13起，投资总额9212万美元。（见表1-1）

　　继2006年教育行业投资热潮之后，2007年持续升温。1-10月份共披露13起投资案例，投资金额高达1.667亿美元。虽然投资案例数量与去年持平，但投资金额占本行业投资总额的46.8%。有7家企业获得A轮融资，另有4家企业被持续看好获得B轮融资，两外有2家企业获得C轮和D轮融资。（见表1-1）

　　　　　2000-2007年中国教育培训行业VC/PE投资轮次比较　　

　　2006年和2007年教育行业投资以扩张期企业为主，覆盖了多个细分领域。2006年投资扩张期企业案例7起，占当年投资案例数的53.8%。2007年投资扩张期企业案例9起，占当年投资案例数的69.2%。涉及领域除了网络教育中的网络高等教育、中小学网络教育、网络语言培训，还有线下的语言培训机构、中小学课外辅导机构、IT职业培训、企业管理培训等。

　　教育企业一般现金流良好，靠自有资金滚动发展并非不可行。如山木教育集团已拒绝多家外国投资商的融资协议，集团总裁宋山木表示“募集资本的同时，会丧失公司队控制权和决策权的控制度”。

　　但教育行业竞争日益激烈，获得风险投资可以帮助企业快速扩张，抢先获得竞争优势地位。如巨人集团尹雄透露，巨人分校将从2007年9月全国100多家，争取2010年上市前增加到500-1000家，这也是融资的最重要原因。另外企业更为看中VC带来的管理经验与资源，如有助于改善公司治理结构、引进先进的管理思想、制定长远的发展战略等。

　　ChinaVenture认为，未来教育行业还将会有更多细分领域中占据领先地位的发展期或扩张期企业获得投资。

　　　　2000-2007年中国教育培训行业VC/PE投资企业发展阶段比较　　

　　2. 投资地域高度集中 北京企业数量占84%

　　截至2007年10月31日，中国已获投资的25家教育企业总部均位于一线城市，有21家总部位于北京，占总数的84%。另外上海有2家企业，深圳广州各1家。（见图2-1）

　　　　图2-1 2000-2007年中国教育行业VC/PE投资企业地域分布

　　教育行业投资地域如此集中，与创投市场整体投资地域及各地区教育行业发展密不可分。虽然已获投资企业总部多数位于北京地区，但其业务大多面向全国。北京教育行业发展具备先天优势，因此也成为众多教育培训机构总部所在地。

　　1.英语培训机构众多，市场发展成熟。北京作为国际交流中心，也是出国留学热潮起源地，无论是出国留学外语培训还是商务英语培训市场都起步较早发展空间巨大。

　　2.全国IT产业发展重心，IT职业培训需求旺盛，涌现出不少优秀的IT职业培训机构。

　　3.商业发达私企众多，企业培训和经管培训意识强，催生了企业培训和经管培训市场。

　　4.互联网产业发达，网络教育起步早。

　　　　　2000-2007年中国教育培训行业各地区投资规模比较

　　2008年教育培训市场竞争将更加激烈，安博、学大、新世界等等众多机构在全国一线和二线城市迅速扩张，地域性培训机构生存空间将受到挤压。区域性培训机构也迫切需要风投支持以突破其发展瓶颈。全国各地已有更多的区域性培训机构在与VC/PE接洽。2007年10月广州卓越教育获得深圳达鑫创投800万美元投资。ChinaVenture认为，未来将有更多的地域性培训机构获得投资，除了国际知名创投之外，更多本土创投也将对这一行业投注更多精力。

　　3. 教育培训细分行业投资热点

　　根据企业提供服务渠道，可以分为线下教育培训和网络教育（包括网络教育服务和网络教育营销）。目前已获投资的25家教育企业中，线下培训投资规模略高于网络教育服务，14家企业获得VC/PE投资总额1.84亿美元，占教育培训行业投资总额的51.7%。（见表3-1）

2000-2007年VC/PE投资网络教育和线下培训规模比较

　　按企业提供服务内容和目标用户分类的细分市场中，语言培训获得投资金额最高，融资总额为1.17亿美元，占教育培训市场融资总额的32.9%。其次分别为中小学课外辅导培训、IT职业教育、教育营销、企业培训等。（见图3-1）

　　　　图3-1 2000 -2007年中国教育培训各细分市场VC/PE投资金额

　　3.1. 网络教育实至名归，获投资商热捧

　　网络教育发展至今，从走出互联网泡沫危机到步入飞速发展期，已经摆脱概念炒作阶段，更加注重服务内容和质量，也因此获得VC/PE热捧。截至2007年10月31日，网络教育市场共获得1.7185亿美元投资，占中国教育市场融资额的48.3%。

　　ChinaVenture统计数据显示，截至2007年10月31日，中国网络教育市场共披露18起投资案例，共有11家企业获得1.7185亿美元投资。其中包括8家网络教育服务企业和3家网络教育营销企业，网络教育企业占中国教育行业已获投资企业数量的44%。（见图3.1-1）

　　　　图3.1-1 2000-2007年中国教育行业VC/PE投资企业网络教育与线下培训比例

　　3.1.1. 网络教育投资历程分析

　　自1996年9月，由北京101中学建立的101网校开通，中国网络教育开始起步。至2000年，中国网络教育整体上处于导入阶段，在这一阶段，网络教育以学校办学为主，课件质量普遍不高，以文本形式为主、缺乏动态多媒体信息，同时缺乏学生与教师之间的互动。此阶段网络教育市场基本上不具备投资价值。2000年只有极少数企业获得投资，成立于1998年的中华学习网获得IDGVC第一轮300万美元投资。另外安博获得早期天使投资。

　　2001到2003年中国陷入互联网泡沫危机，直到2003年底,中国互联网才开始复苏。在此期间网络教育市场也由于教育质量不高，整个网络教育市场处于低迷状态停滞不前。没有任何风险投资案例披露。

　　2004年中国网络教育市场复苏，网络教育技术和内容都有明显改进。同时教育市场产业化也已开始，社会需求增加。该年度中国网络教育市场规模达到106亿人民币。投资商开始关注中国网络教育市场，2004年披露投资金额1600万美元。

　　2005年开始大量创投资金涌入中国，中国创投市场开始繁荣发展。网络教育也在2005年获得快速发展，网络教育内容更加丰富，教学双方通过网络进行互动学习的模式获得认可和初步成功。除了传统的以学校办学为主的模式外，一些有实力的社会学校也提供了种类丰富的教学内容。除了网络教育服务企业，线下培训市场的发展也带动了网络教育营销市场。ChinaVenture统计，2005年网络教育服务企业网迅家园、说宝堂则获得315万美元早期投资，中华培训网、飞龙网两家教育营销企业共获得1700万美元投资，4家企业融资总额达2015万美元，占网络教育市场融资总额的11.7%。

　　　　图3.1-2 2000年-2007年中国网络教育行业VC/PE投资规模

　　2005年网络教育的不足则表现在多数企业仍停留在概念炒作层面，服务质量与服务内容参差不齐。2006年开始中国网络教育服务市场进一步完善，更加注重内容与质量，不少优秀的教育企业开始崭露头角。如安博教育集团将学习过程的互动与个性化相结合，同时将提供高质量自主研发的教育内容作为核心竞争力之一。2006年安博教育集团获得VC青睐，获得集富亚洲、思科、华威总共1400万美元投资。ChinaVenture统计，2006年中国网络教育市场投资的高速增长，6家企业共获得4300万美元投资，投资金额年度增长率为113.4%，占整个网络教育市场投资的25.0%。

　　2007年正处于成长期的中国网络教育市场，在市场规模上也处于快速的增长阶段，尤其是在2006年之后，年增长率总体保持在20%以上。2007年中国网络教育市场规模将达到180亿元人民币，预计2010年中国网络教育市场整体规模将达到334亿元人民币 (见图3.1-3)。中国网络教育的逐步走向成熟进一步表现在2007年有多家扩张期企业获得巨额投资，除了安博获得麦格里银行等机构5400万美元，还有说宝堂获得820万美元投资，弘成教育集团获得海纳亚洲等760万美元投资。ChinaVenture统计，2007年1-10月份中国网络教育市场共有5家企业获得8670万美元投资，占网络教育市场投资额的50.5%。

　　　　图3.1-3 2004年-2010年中国网络教育市场规模及增长率

　　3.1.2. 网络教育各细分领域投资分析

　　ChinaVenture统计数据显示，在网络教育各细分领域，中小学网络教育所获投资金额最高，为7525万美元，占网络教育所获投资额的43.8%，其次为职业认证网络教育、网络教育营销、网络英语培训、网络高等教育（见图3.1-4）。ChinaVenture分析认为，未来网络教育中职业认证网络教育仍然存在投资机会，其他细分领域投资趋于饱和或者其业务模式对投资者吸引力不大，网络教育将更多的成为线下培训机构业务模式的补充形式。

　　　　图3.1-4 2000-2007年中国网络教育各细分市场VC/PE投资金额

　　职业认证网络教育获得3450万美元投资，占网络教育投资额20.1%。目前职业认证网络教育还处于发展早期，进入该市场的企业不多，但未来的竞争激烈程度将加强。目前已获巨额投资的网络教育企业安博的两大主营业务之一即为IT职业培训网络教育。ChinaVenture认为，未来职业认证网络教育将会有其他细分行业获得VC/PE青睐。

　　网络教育营销企业总共获得2700万美元投资，主要为2005和2006年共披露3起投资案例（见图3.1-4）。目前网络教育营销已从VC/PE关注领域中退出。该领域飞龙网、精品学习网等企业由于管理或发展策略等问题遭遇发展瓶颈，精品学习网正在进行战略转型。因为此类企业商业模式主要靠网络广告以及为学校和培训机构代理招生，发展前景有限，企业很难上一定规模，整个行业投资价值较低。除非将企业培养成该行业的垄断性龙头企业，否则很难获得投资机构关注。

　　网络语言培训市场共获得1710万美元投资，占网络教育投资额的10%。获得投资企业为英语语言培训，包括一百易、说宝堂、一德等。但由于新东方、华尔街、英孚等传统英语培训机构纷纷开展网络英语培训业务，提供单一网络英语培训服务的机构生存空间受到挤压，目前盈利状况不是非常理想。未来网络语言培训将是传统线下培训的有利补充，单一网络语言培训企业不再是投资热点。

　　网络高等教育市场共获得1500万美元风险投资，其代表企业为弘成教育集团（原中华学习网） 。网络高等教育由于能够提供大学学历，受到市场热捧，占据最大的市场份额。但是发展之初，学校和运营单位追求短期经济利益，教学投入不足，教学质量不高，造成了市场回落。从长期来说，一旦解决了教学质量问题，网络高等教育仍将取得快速发展。2007年，网络高等教育依然在中国网络教育市场中占据绝对市场领先地位，其比例占到中国总体网络教育市场的76.3%。

　　　　图3.1-5 2007年中国网络教育细分市场份额

　　企业E-learning市场发展相当缓慢，市场份额还相对较小，预计2007年市场规模为2. 5亿人民币，仅占中国网络教育市场规模1.4%(见图3.1-5)。因为企业培训市场需求很大，但企业用远程方式的比例较小，一些大型企业集团往往要求课件和平台公司为本集团定制开发培训课程，然后进行内部培训。企业E-learning市场难以突破其规模化瓶颈，未来几年很难成为VC关注领域。婴幼儿网络教育市场也由于市场份额太小，商业模式不成熟，暂时不具备投资价值。

　　3.2. 英语培训投资白热化，语言培训细分市场仍有潜力

　　ChinaVenture统计显示，截至2007年10月31日，中国语言培训市场共披露10起投资案例，共8家企业获得1.1710亿美元投资，占中国教育培训市场融资总额的32.9%。

　　传统线下培训和网络语言培训融资金额分别占语言培训市场的85.4%和14.6%。传统的线下语言培训有新东方、环球雅思、新航道、新世界教育4家企业共获得总额1亿美元投资。网络语言培训案例数量为6起，2005-2007年每年各2起，共4家企业获得1710万美元投资。未来网络语言培训将成为传统线下培训业务的重要补充。

　　　　图3.2-1 2000年-2007年中国语言培训市场VC/PE投资规模

　　目前语言培训领域获得投资的主要为英语和日语培训机构。英语培训已达到白热化，英语培训市场获投资金额9710万美元，占语言培训市场总额的82.9%。从2004年新东方获得语言培训市场第一笔风险投资至今，除了新世界教育以日语培训为主营业务外，其他机构均以英语培训为主。未来英语培训领域投资金额将锐减，某些细分英语市场或许还有投资机会，如青少儿英语等。除英语外，日语、韩语和汉语培训等小语种培训机构将获得投资机构青睐。

　　3.3. 中小学课外辅导考试培训成为投资热点

　　截至2007年10月31日，中国中小学课外辅导培训市场共披露13起投资案例，共7家企业获得1.0325亿美元投资，占教育行业融资总额的29.0%。

　　2007年中小学课外辅导培训机构获得投资案例数量激增。共6起案例，6家企业获得总额7000万美元投资，投资金额占中小学课外辅导培训市场融资总额的67.8%。

　　　　图3.3-1 2000年-2007年中国中小学课外辅导培训市场VC/PE投资规模

　　　中小学课外辅导培训市场中网络教育和线下培训融资金额比例分别为72.9%和27.1%。中小学网络教育市场投资案例10起，4家企业融资总额为7525万美元；2000年-2006年，中国中小学课外辅导培训市场获得投资企业均为网络教育企业，弘成（中华学习网）、诺亚舟、网迅、安博。线下培训市场仅2007年披露3起案例，获投资额2800万美元，3家企业分别为巨人、学大、卓越。

　　标准化和个性化是众多中小学培训机构发展的重要方向。如网络教育企业安博和线下培训机构学大教育。由于中小学课外辅导培训对师资力量依赖性很强，成为培训机构全国扩张走向规模化的重要障碍。而安博等网络教育企业则通过提供标准化服务使得培训机构摆脱对“名师”资源的过分依赖，使其具备可复制性；同时IT技术也很容易记住学生个性特点，并为其提供最适合的教育内容。学大的个性化培训模式则是将传统家教服务的升级。教师为学生提供一对一个性化辅导的同时，能够按照学大标准化教学体系进行施教，以保证教学质量。

　　综上所述，个性化提高教学质量，标准化提高业务可复制性，这将成为培训机构扩大规模、建立核心竞争力的重要手段。不过无论网络教育还是线下培训机构，必须重视教育研发和技术研发实力，经过多年积累才能树立品牌。中国各地区都有不少中小学课外辅导培训机构，经过多年发展已经在当地市场占据领先地位。未来仍将会有成熟的地域性培训机构陆续获得本土VC青睐。

　　3.4. IT职业培训市场迎来投资高潮

　　ChinaVenture统计数据显示，截至2007年10月31日，中国IT职业培训市场共披露9起投资案例，共有5家IT职业教育企业获得7300万美元投资。IT职业教育已获投资企业数量占教育企业总数的20.0%，融资金额占中国教育产业融资总额的20.5%。

　　融资企业分别为北大青鸟IT教育、东方标准、华育国际、达内科技、安博；其中前4家企业为专业IT职业教育，不涉及其他培训业务；最后一家网络教育企业安博则涉及中小学课外辅导和IT职业教育。5家企业总部均位于北京。

　　　　图3.4-1 2000年-2007年中国IT职业教育行业VC/PE投资规模

　　中国IT产业发展始于上世纪80年代，而获得飞速发展则是从2000年国家发布一系列优惠政策开始。IT产业飞速发展刺激了IT市场人才需求量，IT培训机构也从2000年开始踏上发展快车道。至2006年和2007年IT职业教育企业已经出现多家大规模优秀企业。中国创投产业也在2006年和2007年迎来繁荣发展时期，创投产业关注热点也从TMT产业兼顾到非TMT产业，因此2006年和2007年IT职业教育培训迎来投资高潮，投资总金额7200万美元，占IT职业教育投资总额的98.6%

　　自2000年起，受美国国际领先的软件业和印度发达的软件外包产业影响，软件产业成为国家基础性、战略性产业。2000年6月国务院发布【2000】18号文件《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，2002年9月，国务院办公厅转发【2002】47号文件《振兴软件产业行动纲要(2002年至2005年)》。国家政策的出台使得中国IT产业获得高速发展。目前IT技术已经应用到各个产业，软件、硬件技术人才及网络技术人才需求都一直保持上升走势。

　　IT行业高速发展，知识创新和更替周期短，IT从业人员必须与知识创新发展速度保持同步。而传统教育体制的落后导致大量高校毕业生无法适应企业实际需求，而企业出于成本考虑或能力有限不愿提供相应培训。因此整个行业都需要IT职业培训机构参与，以解决IT行业人才缺乏问题，IT职业培训仍有持续发展潜力。

　　近几年中国各级政府大力扶持中国软件产业尤其是软件外包产业发展，尤其是北京、上海、深圳、大连、南京、杭州、重庆等IT产业发达地区，较大规模的软件园和软件出口基地纷纷涌现。软件从业人员需求量持续高涨，2007年6月21日，在第五届大连软交会上发布的《2007中国软件自主创新报告》显示，到2006年底，中国软件全行业从业人员已达100多万人。

　　ChinaVenture认为，虽然2006-2007年为IT职业教育投资高潮，但未来仍将有IT职业培训企业将继续获得投资机构关注。北京地区IT职业教育风险投资已近于饱和，投资机构关注地域将从北京转移到大连、上海、深圳、南京等IT业发达地区。

　　3.5. 企业培训市场受规模化制约发展缓慢

　　截至2007年10月31日，中国教育行业企业培训领域共披露3起投资案例，2家企业共获得212万美元投资，仅占教育行业投资总额的0.6%。

　　目前发展较好的企业培训机构均为地域性机构，如上海地区的影响力、华南地区的众行等。虽然企业培训市场很大，但是整个行业发展缓慢，还没有较大规模跨区域连锁的企业培训机构出现。因为企业培训以企业内训为主，大多为定制项目。如厚德人力为企业提供定制化的企业管理培训。培训机构对企业和师资力量高度依赖，很难做到长期发展规划以及服务内容的标准化，因此培训机构虽然有一定的生存空间，但是不能将服务内容和服务模式迅速复制实现规模化发展。因此不仅整个行业发展缓慢，而且对VC/PE吸引力有限。

　　不过目前盛景网联等企业正在尝试突破规模化制约。盛景网联主要面向中小企业提供中低端经管培训课程，采取直营和加盟方式进行跨区域经营，而师资力量和课程由总部统一调配。盛景网联已获得清华科技园投资。

　　3.6. 私立中小学和高校难以吸引风投

　　学历教育一直是VC难以涉足的领域。在学历教育中，还未披露私立中小学和私立高校获得风险投资。私立中小学和高校难以吸引风投的局面短期内不会改变。

　　首先私立中小学投资周期长，退出渠道不理想，回报率不高。

　　私立中小学办学周期长，办学初期需要投入大量资金，一旦学校成立最初几年招生情况不理想，极易出现资金链断裂情况导致办学失败。

　　目前私立中小学是对公立学校的一种补充，必须依靠特色、依靠质量来求得生存与发展。中国现在存在不少优秀的私立中小学如涉及幼儿园、中小学和职业学院的汇佳教育集团。

　　不过学历教育往往具备一定公益性，即使目前国家政策允许民办教育投资者可以获得一定回报，对于私立学校来说，“获利”还是要承担一定政策压力和舆论压力，能够在交易所上市的学校更是凤毛麟角。ChinaVenture认为，虽然中国目前也有较为优秀的私立中小学，但是吸引VC/PE投资仍有不少难度。

　　第二，私立高校难成气候，无法吸引VC/PE。

　　我国存在三类私立高校（即民办大学），一是少量的本科民办大学和学院，二是大量民办专科职业学院，三是借助公立大学（尤其是重点院校）品牌的民办独立学院。

　　第一和第二种民办大学由于其办学条件有限，同时受教育部门政策影响和公立大学竞争，很难招收到优质生源，树立品牌形象极其困难，因此形成恶性循环。民办独立学院虽然借助重点大学品牌可以解决生源质量问题，但是此类学院产权结构不清晰，面临较大的政策风险。因此ChinaVenture认为，中国的私立高校对VC/PE的吸引力极低。

　　3.7. 职业技能培训将成为VC/PE必争之地

　　截至2007年10月31日，中国市场尚未披露职业技能培训投资案例。不过目前该领域已受到投资家关注，尤其是职业技能培训中的服务行业技能培训和特殊专业技能培训领域。预计职业技能培训领域市场2008-2009年将迎来投资高潮。

　　目前我国专业技能型人才缺乏，人力资源与市场需求严重脱节，市场空间巨大。政府也更加关注职业教育领域，并且开始为此类企业牵线搭桥引入风险投资。如2007年8月杭州召开“首期政府企业教育投融资洽谈与学术沙龙”，希望由政府搭台，引导风险投资进入职业教育领域，发展中国的职业教育，解决人力资源与市场需求严重脱节的问题。

　　同时各类职业技能培训机构虽然其现金流相对稳定，企业发展过程中并不缺乏资金，但是此类企业一般缺乏先进的经营管理方式、公司治理结构不合理，因此为了企业的稳健长远发展，也需要VC/PE的介入。另外，职业技能培训市场地域性特征明显，投资机构的介入也将有可能改变现有竞争格局，帮助技能培训企业突破地域性限制，将业务扩张到全国。

　　目前有不少地域性培训机构已获得成熟发展，在本省市及附近地区占据较高市场份额。如山东蓝翔技校。山东蓝翔技校创建于1984年，目前设有厨师、汽修、挖掘机、美容美发、电气焊、无线电、电脑、缝纫等八大门类60多个专业。目前年培训能力达3万人，总资产约1亿人民币。

　　3.8. 婴幼儿早期教育市场将成为投资新热点

　　目前教育培训市场投资热点领域主要为针对中小学生群体的考试辅导培训以及针对成人群体的语言培训或职业教育机构，而针对0-6岁婴幼儿的早期教育市场尚未有大规模的投资事件披露。不过已有部分VC们正寻求进入该领域。“集富亚洲”投资经理乐文勇表示在投资安博教育集团后，下一个看好的热点就是幼儿教育。

　　婴幼儿教育成为二十一世纪教育行业的朝阳产业。第一，中国消费水平日益提高同时社会竞争日益激烈，新生代父母对下一代培养方面有非常强的消费意愿；第二，婴幼儿教育不属于学历教育范畴，受国家政策影响较小；第三，婴幼儿早教市场集中度低，还没有出现跨地域发展的垄断性企业，各类婴幼儿教育企业都具备巨大的成长空间。

　　婴幼儿早期教育市场包括私立幼儿园、亲子园、幼儿智能培训等早期教育机构。其中亲子园以亲子教育为理念，在幼儿、家长、教师三方面互动的教学活动中，开发婴幼儿智力潜能并指导家长科学育儿的早期教育机构。

　　其中亲子园等早教机构比私立幼儿园更适合资本介入。私立幼儿园虽然不属于学历教育范畴，在现有政策下也需要考虑一定的教育公益性，如果以投资回报为办学首要考虑因素则要承受较多舆论压力，而且上市的可能性极小。而亲子园等早教机构以短期培训为主，盈利模式清晰、舆论风险很小，无论直营还是加盟都比较容易复制推广做到规模化，投资机构退出渠道更加多样。不过直营体系的企业更容易管理和控制风险，因此直营店和加盟店所占比重对投资机构的选择有一定影响。目前有不少婴幼儿早教机构抓住市场机遇已经脱颖而出。如东方爱婴、南方贝贝、红黄蓝等。（见表3.8-1）

婴幼儿早教市场部分企业简介

　　4. 教育行业即将迎来IPO和并购高峰

　　4.1. 2008-2010年教育行业迎来IPO高峰

　　中国教育行业已有新东方和诺亚舟两家企业IPO。新东方作为教育行业第一家上市企业，显示了资本市场对中国教育行业的认可，极大刺激了教育培训企业上市积极性，同时也VC/PE对中国教育培训市场充满热情和信心。

　　2006年9月7月新东方登陆纽交所(NYSE：EDU)，IPO融资金额约1.125亿美元。老虎基金获得0.85倍的回报率。2007年9月，诺亚舟登陆纽交所（NYSE：NED），IPO融资额约1.4亿美元。按IPO股价计算，雷曼兄弟获得3.7倍回报率，霸陵亚洲获得2.6倍回报率。 （见表4.1-1）

中国教育行业VC/PE通过IPO退出案例

　　2008-2010年，中国教育培训行业又将迎来IPO高峰期。（见）2007年11月26日，弘成教育集团弘成教育已向美国证券监管部门提交上市申请，计划于2008年月登陆纳斯达克，发行680 万股美国存托凭证(ADS )，上市代码为“CEDU”。按照发行中间价11美元计算，此次弘成教育将通过IPO 募集近5240万美元。

　　虽然经营情况良好的企业尤其是现金流比较好的企业一般不愿上市，但是追求上市的过程毕竟对公司良性发展有显著积极作用，上市又可以高度提升企业品牌价值。同时由于风险投资介入，企业需要给VC更好的退出渠道。因此上市仍然是众多教育企业发展道路中的重要里程碑。

　　教育企业的成熟和发展需要长时间积累，同时出于对公司现有收入规模和管理规范程度以及上市标准的考虑，多家于2006年和2007年引入风险投资的企业将IPO计划安排在两三年之内（见表4.1-2）。2008年和2010年成为教育培训企业IPO高峰期。

中国教育培训企业IPO计划列表

　　4.2. 2007-2009年教育行业迎来并购高峰

　　2007年到2009年迎来教育行业并购高峰期。安博、环球雅思、巨人教育集团等均有通过并购进行大规模扩张计划。安博2007年9月份完成5400万美元巨额融资。该轮资金主要是用来支持现有业务的更快速发展，以及通过购并等方式来整合国内优质的职业院校和培训机构。2006年9月，环球雅思获得SAIF2亿元注资，组成环球天下教育科技集团。环球雅思学校计划2007年投资逾1亿元进行扩张和整合。

　　并购高潮的形成源于中国教育行业不断成熟以及众多企业为实现上市计划而引发的扩张需求。

　　首先，行业竞争加剧，并购势在必行。近几年教育培训行业发展迅速，各领域企业数量激增，大规模企业增多，各细分行业竞争压力剧增。除了优胜劣汰机制使得一部分企业退出，整个行业还必将通过并购进行大规模整合。例如：新加坡和马来西商人2003年投资创办的重庆国际外国语学校连续两年亏损，最终于2004年12月，以现金1.05亿元被四川外语学院附属重庆外国语学校并购。

　　其次，并购实现多元化发展。为了防范经营风险，有些培训机构开始实行多元化发展策略，通过并购涉足多种培训业务。例如：巨人教育集团计划上市之后，通过收购的方式加大力度拓展成人教育市场，发展子品牌。

　　最后，并购实现全国快速扩张。同时2006年开始，大量风险资金注入教育培训业，多个大型培训机构确立了明确的上市计划，因此也进入了快速扩张阶段。通过横向收购（并购同行业或同类业务企业）使得公司规模可以迅速扩大，通过纵向收购（并购上下游企业）则在扩张同时，充分整合资源，提高企业整体竞争力。例如：安博教育集团将通过纵向收购国内优质的职业院校和培训机构，在全国范围内迅速扩张，以顺利实现2008年IPO。

　　5. ChinaVenture观点

　　ChinaVenture认为，教育培训行业在2007年达到投资高峰之后仍将有企业陆续获得VC/PE投资，同时教育行业并购高峰和IPO高峰期也将使VC退出方式更加多样化。根据目前教育行业投资行为和各细分领域市场发展特点和趋势，ChinaVenture认为未来教育行业有可能出现的投资热点领域如下：

　　一．VC/PE投资网络教育将更看重网络教育服务内容和质量。

　　职业认证网络教育：目前处于发展早期，未来仍有较高成长空间。并且职业认证网络教育包括IT、会计、法律等众多细分领域，进入该市场的企业正逐渐增多。未来职业认证网络教育可能逐渐成为投资热点。

高等网络教育：市场规模很大，随着教学质量和社会对网络教育学历的认可程度的提高，未来还会出现具备较高投资价值的优秀企业。

　　二．对于传统线下培训市场，VC/PE重点关注已有一定规模的发展期和扩张期企业。

　　由于市场进入壁垒较低，企业数量众多，竞争激烈；企业能否顺利成长需要经历市场多年考验，盈利周期较长。因此VC/PE更加看好已有一定规模的发展期和扩张期企业。

　　VC/PE更加看重教育培训机构的规模化，因此服务模式是否具备“可复制性”成为培训机构发展的重要因素；另外一些地域性培训机构由于多年积累，在当地已经一定的品牌公信力，这些地域性龙头企业也将成为VC/PE关注重点。

　　语言培训：青少儿英语、日语、韩语、汉语等细分领域仍将获得VC/PE关注；

　　中小学课外辅导培训、IT职业培训：地域性龙头企业将获得重点关注；

　　职业技能培训、婴幼儿早期教育：将成为新兴的VC/PE投资热点。

　　中国电子商务迎来投资新高潮

　　从2006年开始，中国电子商务投资规模增长速度明显加快；2007年中国电子商务行业总投资金额将超过1亿美元，投资案例数量将创历史新高。2008年-2010年的三年仍是中国电子商务投资规模持续增长和爆发的时期，中国电子商务已经迎来第二轮投资高潮。

　　投资发展期企业案例数量增长显著

　　投资于发展期企业的案例数量增长非常显著，案例数量已经由2002年1个增长到2007年9个。随着中国电子商务市场的不断深入发展，将有越来越多的企业进入发展期和扩张期，届时将有更多的电子商务企业获得融资。

　　B2C成为电子商务最主要投资行业

　　从2005年开始，B2C行业在投资案例数量和金额上都呈快速增长趋势；B2C已经成为中国电子商务领域最活跃的投资行业，这不仅与中国B2C行业的市场集中度低，进入门槛不高有关，更与传统的零售行业和B2C电子商务的结合日趋紧密有关。

　　电子商务行业投资回报率较高

　　在各大创投机构对中国电子商务行业投资的企业中，大部分都拥有较高的投资回报率，投资回报率平均在5倍以上；投资退出的企业主要是早期的旅行预订企业艺龙和携程、B2B企业阿里巴巴、B2C企业卓越和C2C企业易趣。

　　垂直行业B2B投资价值日益凸现

　　垂直行业B2B能集中全部力量打造专业性信息平台，在不断探索中将会产生许多深入且独具特色的服务内容与盈利模式。垂直行业B2B平台将成为未来中国B2B市场的后发力量，有巨大发展空间，已成为投资者关注焦点。

　　与传统行业相结合的网络零售成为B2C投资热点

　　未来一段时间内，中国B2C电子商务市场将仍然处于分散性的竞争结构中，将会有越来越多的传统零售行业进入B2C市场。在盈利能力方面，以母婴、家居建材、服装、IT数码、珠宝首饰为对象垂直类B2C网站表现均好于综合类B2C网站。

　　C2C行业短期内难获投资者青睐

　　C2C电子商务在未来发展势头依然迅猛，但由于C2C行业绝对垄断地位所形成的行业进入壁垒以及盈利模式尚不清晰所导致的烧钱窘境直接决定了C2C行业在短期内很难获得投资者青睐。

　　V. 报告正文

　　1 中国电子商务投资市场分析

　　1.1 电子商务行业迎来投资新高潮

　　ChinaVenture研究发现，2000-2007年中国电子商务市场共发生投资案例55个，总投资金额达到5亿美元。中国电子商务投资市场在历经2000年的井喷式增长，2001-2002年的低迷，从2003年开始便一直处于稳定增长趋势。近年来中国电子商务市场的快速发展促使其投资规模也迅速增长。

　　2006年中国电子商务行业总投资金额从2005年3200万美元猛增到2006年7200万美元，总投资案例数量也从2005年5个增长到2006年13个。2007年中国电子商务行业总投资金额将超过1亿美元，投资案例数量将创历史新高，达到15个，中国电子商务投资市场迎来新一轮的发展高潮。

图1- 1 2000-2007年中国电子商务行业投资金额及案例数量发展趋势

　　中国电子商务行业的发展历程凸现出中国电子商务市场投资规模的发展特征。

　　电子商务起步阶段（1997-2002年）：投资市场泡沫成份多于理性因素

　　随着1997年中国第一个电子商务网页“软件港”的建立，中国电子商务的发展拉开了序幕。从1998年开始中国电子商务迎来第一轮发展高潮，当时以易趣为代表的C2C模式，以8848为代表的B2C模式和以阿里巴巴为代表的B2B模式在中国蓬勃兴起。尤其是8848作为中国电子商务行业的开拓者和旗舰企业，在当时曾一度引领中国电子商务市场。中国电子商务的迅速发展极大的刺激了广大投资者对电子商务企业的关注，一些投资机构纷纷涉足电子商务市场。

　　2000年属于中国电子商务发展高峰期的临界点，尽管当时互联网泡沫经济已经开始显现，但当时过热的电子商务还是促使阿里巴巴、当当、携程、卓越等一大批早期的电子商务企业获得了首轮融资，从而使2000年中国电子商务的投资规模创下迄今最高的历史记录：2000年中国电子商务投资市场共发生12个投资案例，总融资金额接近1.2亿美金。随着2001-2002年互联网泡沫经济席卷中国，大批的电子商务企业倒闭，这两年发生的投资案例在也仅有4个。

　　ChinaVenture分析认为，1997-2002年中国电子商务投资市场泡沫成份远远多于理性因素，受当时互联网经济炒作之风的影响，中国的电子商务模式缺乏创新，仅仅停留在对国外先进的电子商务经营模式的模仿和移植的水平上；当时很多投资机构以实现资本运作和短期内上市为目标，忽视了经济效益而强调网络经济和电子商务的特殊性；尽管如此，由于处于行业发展早期，当时还是涌现除了一批以阿里巴巴、卓越、携程和易趣为代表的优秀投资案例。

　　电子商务发展阶段（2003-2010年）：电子商务垂直领域承载投资发展新高潮

　　2003年的“非典”意外的促进中国电子商务市场的进一步发展，电子商务潜在的广大需求市场，在非典时期得到充分展现和释放。从2003年开始中国电子商务投资市场开始复苏，在这一年卓越网和艺龙都获得千万美元以上的风险投资，一举打破了前两年中国电子商务投资市场的颓势。此外2003年中国C2C市场的另一强劲企业“淘宝网”的建立以及eBay控股易趣，都在印证中国电子商务发展的下一个投资高潮正在酝酿当中。

　　2004年SBCVC、FAV、TDF和GGV联合投资阿里巴巴，至此阿里巴巴已完成第三轮融资；同年当当网得到老虎基金1000多万美元的投资，顺利完成二轮融资。进入2005年随着许多垂直行业电子商务平台在各自领域占露头脚，投资者随之把焦点和目光转向了电子商务垂直领域，以制造业贸易为核心的垂直B2B平台中国制造贸易网（MIC）和以母婴用品为核心的垂直B2C平台红孩子获得投资机构数百万美元的投资；2006年中国电子商务投资规模继续扩大，至此中国电子商务垂直行业成为投资发展的热点领域。

　　ChinaVenture分析认为，2003-2010年中国电子商务投资市场在成长中积极寻求突破，由于看好中国电子商务市场发展潜力，众多国际资本和投资机构开始投资或并购初创型的电子商务企业；B2B和B2C的垂直行业近几年已经成为中国电子商务投资的热门领域，尤其是针对发展日益成熟的B2C领域；进入2007年随着B2C行业新模式的不断涌现和创新、物流配送和售后服务体系的逐渐完善，51钻石网、北斗手机网、莎啦啦、京东商城等一批典型的B2C网站相继获得首轮融资。

　　电子商务成熟阶段（2010年以后）：电子商务投资价值在成熟商业模式中日益彰显

　　2010年以后的中国电子商务市场将逐渐走向成熟，一批优秀的电子商务企业经过多年的发展将在市场中占据主导地位，可以预见从2008年-2010年的三年仍是中国电子商务投资规模持续增长和爆发的时期，中国电子商务已经迎来第二轮投资高潮。同时我们也应看到，尽管各种电子商务模式的应用需求在不断增加，但中国电子商务发展普遍面临的信用、支付、物流、人才以及法律监管等问题始终是困扰电子商务进一步发展的障碍，这在一定程度上加大了广大投资者的投资风险。

　　ChinaVenture分析认为，目前中国电子商务行业已经迎来了投资新高潮，那些具有创新模式且具有良好市场发展潜力的中小电子商务企业仍是投资者关注的焦点；2010年以后中国电子商务投资市场便开始趋于稳定，随着进入获利期和成熟期电子商务企业的不断增多，届时将会以有越来越多的投资机构开始通过企业上市或兼并重组方式逐步退出。
 
　　1.2 投资于发展期企业案例数量增长显

　　2000-2007年投资于中国电子商务行业内的企业绝大部分处于早期和发展期，投资于扩张期的企业案例数量较少，而投资于发展期企业的案例数量增长非常显著，案例数量已经由2002年1个增长到2007年9个。随着中国电子商务市场的不断深入发展，将有越来越多的企业进入发展期和扩张期，届时将有更多的电子商务企业获得投资。

　　目前中国电子商务企业的投资案例还主要集中在发展期企业，主要原因在于：电子商务行业在中国属于朝阳产业，投资那些新兴的处于发展早期的电子商务企业还是面临很大的风险；广大投资者对中国电子商务行业的投资尚持谨慎态度，为了规避风险更愿意将资金投放在处于发展期的企业。

图1- 2 2000-2007年中国电子商务行业不同发展阶段企业融资案例数量比较

　　ChinaVenture研究发现，2000-2007年中国电子商务行业共发生55个融资案例，其中A轮融资案例数量所占比例为69%，B轮融资案例数量仅占22%。由此可见，在获得融资的中国电子商务企业中，大部分企业仅获得A轮融资，仅有少部分企业获得B轮融资，极少部分企业获得C轮融资。从2003年开始，随着中国电子商务行业的新兴营销模式和创新型企业不断涌现，获得A轮融资的电子商务企业案例数量呈逐年增长趋势。

　　2000-2007年中国电子商务行业企业融资轮次案例数量比较

表1- 1 2000-2007年中国电子商务行业企业融资轮次案例数量比较

　　1.3 B2C成为电子商务最主要投资行业

　　ChinaVenture研究发现，2000-2007年中国电子商务主要细分行业投资案例数量主要集中在B2B和B2C两大行业；进入2005年以来B2B和B2C行业的投资案例数量增长尤其显著，其中B2C行业无论在投资案例数量还是在投资金额上都呈快速增长趋势。B2C行业已经成为中国电子商务最热门的投资行业，2007年中国电子商务行业共发生15个投资案例，其中B2C行业就占据60%。

　　B2B行业在我国虽然经历了多年的发展，但由于受到传统强者阿里巴巴、慧聪以及环球资源的竞争和挑战，投资者对B2B行业的投资一直持谨慎和观望的态度。进入2006年以来，随着西域机电、万商网、中华贸易网以及全球制造网等B2B企业的相继获得风险投资，中国B2B电子商务行业的投资开始日渐繁荣。但如何借助企业的行业背景和资源，以及如何将传统行业的交易需求与网站平台进行大整合，构建一批具有公信力的网站品牌，将成为投资者对B2B网站未来发展最为关注的问题。

　　B2C企业在中国电子商务投资领域内是最活跃的，这不仅与中国B2C行业的市场集中度低，进入门槛不高有关，更与中国B2C行业的市场细分持续扩大有关，一些传统的零售行业和B2C电子商务的结合日趋紧密。母婴用品、手机、钻石、鲜花礼品、家居建材等一大批传统行业细分领域开始逐渐进入到B2C市场，在该细分领域内那些业务经营状况良好和管理团队背景较强的初创型企业已经受到了VC的广泛关注。随着B2C行业发展的日趋繁荣，B2C行业在未来一段时间内将继续成为中国电子商务最主要的投资行业

图1- 3 2000-2007年中国电子商务主要细分行业投资案例数量

　　1.4 电子商务行业投资回报率较高

　　在各大创投机构对中国电子商务行业投资的企业中，大部分都拥有较高的投资回报率，投资回报率平均在5倍以上。投资退出的企业主要是早期的旅行预订企业艺龙和携程、B2B企业阿里巴巴、B2C企业卓越和C2C企业易趣；投资退出的方式主要以IPO和并购为主。随着未来中国电子商务行业进入盈利期企业的不断增多，将会有越来越多的投资机构退出，2007年11月份阿里巴巴的成功上市，极大的提高了广大投资者对电子商务行业的投资信心。

　　老虎基金在2003年投资艺龙公司，2004年实现4.4倍的投资回报率。

　　IDGVC在2000年对携程分别进行两轮投资，2003年实现近16倍投资回报率

　　联想投资和兰馨亚洲在早期分别投资的卓越网和易趣网，投资回报率分别为14倍和5倍。

　　软银在2000年和2004年共投资阿里巴巴8000万美元，2007年IPO首日实现近34倍的投资回报率。

　　中国电子商务行业典型投资案例回报率分析

表1- 2 中国电子商务行业典型投资案例回报率分析

　　2.1 垂直行业B2B投资价值日益凸现

　　受传统行业中复杂的渠道关系，信用缺失、支付、物流等条件仍未成熟以及人才缺口等问题的制约，中国B2B电子商务市场的发展潜力仍未完全释放。相信B2B电子商务在贸易和商务活动中将发挥越来越重要的作用，尤其是随着中国入世和电子商务发展，中国B2B市场交易规模将会以几何级数增长，未来发展空间广阔。随着未来中国B2B平台的不断成熟，B2B平台的功能开发走向深入，更加重视企业用户的实际应用，同时具有鲜明特色的行业B2B平台，将成为整合行业资源的有效工具。B2B行业未来发展的巨大潜力和广阔前景决定了B2B行业未来将产生更多的投资机会，需要广大投资者进一步挖掘。

　　投资者很难涉足处于寡头垄断地位的综合类B2B平台

　　目前中国B2B平台呈现寡头垄断的行业格局。据艾瑞市场咨询数据显示，2007年以阿里巴巴和慧聪网为代表的综合类的B2B电子商务平台的市场份额超过70%。无论从注册会员数量还是从营业收入角度上看，综合类B2B平台在未来将继续呈现良好的发展态势，主要原因在于以下三个方面：（1）几何级的收益增长和强劲的资本实力，使平台有角逐国际市场的砝码；（2）超大流量和强大的客户基础形成平台“马太效应”；（3）几年以来积累的市场与服务经验，必然会带来B2B深度与整合发展。

　　在阿里巴巴、慧聪网等综合B2B平台的压力下，在新进入者中出现第二个阿里巴巴的可能性几乎为零。投资者应清醒的认识到，要想在综合类B2B平台领域与其竞争必须依靠自身原有的资源（或是资金、政府支持、良好的传统行业感觉和经验及人才人脉等等），将优势最大化，力争在未来市场竞争中获得一席之地，但目前中国B2B行业的寡头垄断格局使投资者涉足综合类B2B行业还有很大的难度和风险。

　　垂直行业B2B平台将成为投资者关注焦点

　　目前中国垂直行业B2B平台迎来新的发展机遇，有发展潜力和资源优势的垂直行业平台更受投资商青睐。垂直行业B2B平台将成为未来中国B2B市场的后发力量，有巨大发展空间。此类平台主要有两个特点：（1）专：集中全部力量打造专业性信息平台，包括以行业为特色或以国际服务为特色；（2）深：此类平台具备独特的专业性质，在不断探索中将会产生许多深入且独具特色的服务内容与盈利模式。

　　ChinaVenture分析认为，B2B电子商务产业链不仅仅有企业、第三方电子商务平台，还有围绕交易提供服务的物流、支付等环节，而涉及的服务内容则多种多样，未来B2B电子商务市场的竞争将进阶到细分服务和行业的竞争；只有能深入正确的理解市场需求，才能找到属于自己的竞争蓝海，才能和综合类B2B平台做出有效的市场区隔；以中国制造网和中国化工网为代表的垂直行业B2B平台的个性化和差异化的竞争优势正日益凸现，未来垂直行业B2B平台将成为投资者关注的焦点。
 
　　2.2 与传统行业相结合的网络零售成为B2C投资热点

　　随着网络购物市场的发展，越来越多的传统渠道开始重视网络购物市场的发展潜力，纷纷借助网络来开辟新的营销渠道。虽然在开始阶段由于自身经营理念、线上及线下渠道管理、价格和产品定位等问题，网络给这些零售商和品牌商带来了诸多问题和障碍，但未来线下与线下的结合将越来越多，传统行业与网络零售的结合愈发紧密。

　　B2C新模式不断创新，深受投资者青睐

　　互联网给商业模式的创新带来了无限可能，在B2C网络购物领域也是如此。直销+互联网、目录+互联网、新媒体+互联网等越来越多新的运营商成功的演绎了这些新型的B2C商业模式，而在这些新模式中发展的比较好的企业都纷纷获得风险投资多轮注资，比如通过以“目录+互联网”为营销模式的母婴用品类B2C平台红孩子已经吸引了NEA、北极光以及凯鹏华盈等投资者的三轮融资；此外通过以“直销+互联网”为营销模式的男士服装产品B2C平台PPG在从成立不到2年的时间内，在国内市场取得迅速的扩展，先后赢得了TDF、JAFCO ASIA与KPCB国际性风险投资公司的关注和青睐，并获得他们的联合大量注资。

　　行业垂直型B2C平台将成为投资热点

　　与C2C电子商务市场集中度高不同，B2C电子商务市场集中度较低，目前占据中国B2C电子商务市场份额前两位的当当和卓越的市场份额之和还不到15%，而剩余的大部分市场份额被各种垂直类的B2C电子商务平台所瓜分。相较之下，这些垂直类平台往往有明确的定位，目标客户比较清晰，产品往往以一类或几类为主，具有渠道和专注的优势。预计在很长的一段时间内，B2C电子商务市场将会仍然处于分散性的竞争结构中，而且将会有越来越多的传统行业进入B2C电子商务市场。

　　受物流、仓储和配送等成本因素的影响，目前中国B2C领域的两位“大哥级”企业当当和卓越一直未能实现盈利，在物流配送和支付问题不能解决之前，综合类B2C企业的未来发展始终让人困惑。垂直行业B2C因业务领域的专业性和垂直性，为未来B2C行业的发展注入了生机和活力，比如北斗星手机网选择专销手机产品，在手机领域做成了老大；营销包括各种卡类等数字化商品的云网则以巧妙的手段回避了物流瓶颈而成为B2C行业内的佼佼者。

　　ChinaVenture分析认为，近年来中国B2C电子商务市场的发展步入快车道；在以当当和卓越为代表的综合类的B2C网站艰难探索盈利之道时，以母婴、家居建材、服装、IT数码、珠宝首饰为对象的垂直类的B2C网站却如雨后春笋般冒出；在盈利能力方面，垂直类B2C网站表现均好于综合类B2C网站，包括PPG、家居易、红孩子、京东商城、51钻石网等与传统行业结合的垂直型B2C网站就受到了同行业和投资人的广泛关注；行业垂直型B2C平台将成为电子商务领域的下一个投资热点。
 
　　2.3 C2C行业投资短期内难获投资者青睐

　　目前中国C2C电子商务市场居于绝对的寡头垄断地位，市场份额主要集中在淘宝、易趣和拍拍三大拍卖网站上，其中目前仅仅淘宝网的市场份额就达到了70%以上，并且领先优势还在不断加强。尽管中国网络购物整体市场的快速发展主要得益于C2C电子商务的有利支撑，并且C2C电子商务在未来发展势头依然迅猛，但由于C2C行业绝对垄断地位所形成的行业进入壁垒以及盈利模式尚不清晰所导致的烧钱窘境直接决定了C2C行业在短期内很难获得投资者青睐。

　　收费还是免费是一直是C2C市场的备受关注的热点问题。尽管在国际市场上，美国市场和韩国市场的C2C的平台，一般交易量有六到八个百分点的收入，但目前现阶段的中国C2C市场发展还不成熟，收费的环境还在逐渐培养当中。从长远来看，未来C2C市场的收费是必然的，因此中国的C2C电子商务市场未来发展潜力和空间巨大。

　　ChinaVenture分析认为，无论从盈利模式问题还是从当前的法规监管问题考虑，目前中国C2C电子商务行业在投资领域仍然具有较强的风险性，一般的投资者不愿涉足；但由于目前C2C电子商务市场远未达到饱和，对于一些在资源优势上可与淘宝网相媲美的大企业已经开始尝试进军C2C电子商务市场；2007年10月18日，中国搜索引擎巨头百度正式宣布将进军C2C市场，百度将基于独有的搜索技术和社区资源，计划建立中文互联网领域最具规模的网上个人交易平台；未来中国C2C市场的竞争将更加激烈。
 
　　3 中国B2C电子商务企业投资价值分析

　　3.1 B2C企业投资价值指标介绍

　　评选范围：

　　企业尚未上市或未被全资收购，B2C相关业务为主营业务之一，涉及企业为中国B2C电子商务企业。具体的企业评选将分别根据B2C行业的具体业务范围：综合购物、图书音像、IT数码、珠宝首饰、化妆护肤、鲜花礼品、服装饰品、家居建材、母婴用品等细分领域评出。

　　评选指标：

　　企业投资价值主要由经营能力指标、管理能力指标以及功能和服务指标三大指标体系综合评价得出。

　　中国B2C电子商务企业投资价值指标解释

表3- 1 中国B2C电子商务企业投资价值指标解释

　　中国B2C电子商务各大细分行业领域最具投资价值企业排名TOP5最终将根据各大指标体系的得分情况进行加权得出。
 
　　3.2 企业投资价值排名

　　3.2.1 B2C综合购物类企业排名

　　2007年中国综合购物类B2C行业最具投资价值企业排名TOP5

表3- 2 2007年中国综合购物类最具投资价值B2C企业排名TOP5

　　3.2.2 图书音像类企业排名

　　2007年中国图书音像类B2C行业最具投资价值企业排名TOP5

表3- 3 2007年中国图书音像类最具投资价值B2C企业排名TOP5

表3- 4 2007年中国IT数码类最具投资价值B2C企业排名TOP5

　　3.2.4 珠宝首饰类企业排名

　　2007年中国珠宝首饰类B2C行业最具投资价值企业排名TOP5

表3- 5 2007年中国珠宝首饰类最具投资价值B2C企业排名TOP5

表3- 6 2007年中国化妆护肤类最具投资价值B2C企业排名TOP5

表3- 7 2007年中国服装饰品类最具投资价值B2C企业排名TOP5

表3- 8 2007年中国家居建材类最具投资价值B2C企业排名TOP5

　　3.2.8 母婴用品类企业排名

　　2007年中国母婴用品类B2C行业最具投资价值企业排名TOP5

表3- 9 2007年中国母婴用品类最具投资价值B2C企业排名TOP5

　　（1） 垂直行业B2B投资价值日益凸现

　　投资综合类B2B平台风险很大

　　阿里巴巴、慧聪网等综合类B2B平台强劲的资本实力，超大流量和强大的客户基础形成平台“马太效应”。

　　在阿里巴巴、慧聪网等综合B2B平台的压力下，在新进入者中出现第二个阿里巴巴的可能性几乎为零。

　　中国B2B行业的寡头垄断格局使投资者涉足综合类B2B还有很大的难度和风险。

　　垂直行业B2B平台将成为关注焦点

　　垂直行业B2B能集中全部力量打造专业性信息平台，在不断探索中将会产生许多深入且独具特色的服务内容与盈利模式。

　　未来B2B电子商务市场的竞争将进阶到细分服务和行业的竞争，只有能深入正确的理解市场需求，才能找到属于自己的竞争蓝海。

　　垂直行业B2B平台将成为未来中国B2B市场的后发力量，有巨大发展空间 ，成为投资者关注焦点

　　（2） B2C新模式深受青睐，将成为下一个投资热点

　　B2C零售新模式不断创新和涌现

　　直销+互联网、目录+互联网、新媒体+互联网等越来越多新的运营商成功演绎了这些新颖的B2C商业模式。

　　以“目录+互联网”为营销模式的母婴用品类B2C平台红孩子已经吸引了NEA、北极光以及凯鹏华盈等投资者的三轮融资。

　　以“直销+互联网”为营销模式的服装产品B2C平台PPG在成立不到2年的时间内先后赢得TDF、JAFCO ASIA与KPCB国际风投公司的关注和青睐。

　　传统行业相结合的网络零售成为B2C投资热点

　　未来一段时间内，中国B2C电子商务市场将仍然处于分散性的竞争结构中，将会有越来越多的传统零售行业进入B2C电子商务市场。

　　在盈利能力方面，以母婴、家居建材、服装、IT数码、珠宝首饰为对象垂直类B2C网站表现均好于综合类B2C网站 。

　　PPG、家居易、红孩子、京东商城、51钻石网等与传统行业结合的垂直型B2C网站就受到了同行业和投资人的广泛关注。

图表数据：

＜三＞2008年第一季度中国ＩＰＯ市场研究

2008年第一季度中国企业IPO总体规模和VC/PE背景IPO规模较2007年同期相比均有所下降本季度中国企业IPO总体数量为34个，数量同比减少22.7%；总体融资金额为120.47亿美元，金额同比减少17.5%（见表0-1）其中，VC/PE背景企业IPO数量10个，数量同比减少23.1%，融资金额9.09亿美元，金额同比减少74.1%（见表0-2）从IPO回报率来看，本季度VC/PE背景企业的IPO平均投资回报率为2.81倍，较2007年同期下降11.9%IPO规模下降的主要原因是美国次级贷款所引发的全球金融市场波动基于回报率和IPO风险的考虑，部分VC/PE背景企业推迟上市计划

1.VC/PE背景中国企业境外资本市场IPO统计分析

今年第一季度，花旗美林等美国金融机构公布的2007年第四季度财务报表显示受到次级贷款类资产减值影响，出现巨额亏损此后，道琼斯工业指数纳斯达克和SP500等指数均大幅下挫中国企业境外资本市场IPO的步伐也因此受到影响

1.1 中国企业境外资本市场IPO统计分析

本季度，12家中国企业在境外资本市场IPO，数量同比减少29.4%；融资金额43.77亿美元，金额同比增加88.0%在境外资本市场IPO中，香港主板IPO企业数量5个，新加坡主板IPO数量2个，纳斯达克和纽约证券交易所各有1个其他交易所IPO数量为3个（见表1.1-1）

1.1.1 中国企业境外资本市场IPO数量和融资金额比例

从IPO数量上看，香港主板占境外IPO总数量的比例超过四成纳斯达克从去年同期的17.0%下降到8.0%，占比有所下降其他交易所所占份额上升明显，占比达25.0%（见图1.1.1-1）香港主板IPO融资金额占中国企业境外IPO融资总金额的91%，同比大幅上升（见表1.1.1-2）

1.1.2 中国企业境外资本市场IPO数量行业分布

本季度，制造业和能源及矿业等行业IPO活跃制造业及能源及矿业行业IPO数量占境外资本市场IPO总数量的50.0%（见图1.1.2-1）从融资金额上看，物流和食品饮料等行业占境外IPO融资总额的比例较大（见图1.1.2-2）其中，中国最大的工程承包建设集团中国铁建在香港主板IPO，融资达182.54亿港元，占境外IPO融资总额的54.0%

图1.1.2-22008Q1中国企业境外资本市场IPO融资金额行业分布比例

1.1.3 中国企业境外资本市场IPO数量地区分布

广东辽宁和浙江三个省份IPO数量均大幅增加，北京企业IPO数量有所减少其中，广东辽宁和浙江三个省份IPO数量各增加100.0%；北京企业IPO数量减少33.3%（见图1.1.3-1）

1.2 VC/PE背景中国企业境外资本市场IPO统计分析

2008年第一季度，VC/PE背景中国企业境外资本市场IPO数量融资金额同比均大幅减少VC/PE背景境外资本市场IPO数量为4个，数量同比减少50.0%；融资金额6.73亿美元，同比下降45.3%其中香港主板VC/PE背景中国企业IPO数量下降较为显著，从去年同期的4个下降到2个（见表1.2-1）境外资本市场IPO数量下降的主要原因是金融机构次级贷款相关资产价值大幅缩水，对其盈利水平产生巨大影响，进而造成资本市场波动，IPO风险加剧；同时，由于投资者对于美国经济的信心不足，对于投资机会的选择更加谨慎，IPO企业和支持企业IPO的VC/PE的回报率受到一定影响

1.2.1VC/PE背景境外资本市场IPO数量及比例

2008第一季度，VC/PE背景中国企业香港主板IPO数量占VC/PE背景境外IPO数量的50%，与2007年同期持平；新加坡主板占比上升至25%（见图1.2.1-1）本季度没有中国企业在纽约证券交易所IPO香港主板IPO企业融资金额占VC/PE背景中国企业境外IPO融资总额的比例达80.0%，同比大幅上升（见图1.2.1-2）

1.2.2 VC/PE背景境外资本市场IPO企业所在行业分析

本季度，在境外资本市场IPO的企业分布在制造业能源及矿业房地产和教育行业其中，石油钻采设备生产企业宏华集团在香港联合交易所主板上市，融资31.92亿港元，占VC/PE背景企业境外资本市场IPO总金额的61.1%从所属行业上看，VC/PE背景境外资本市场IPO的4家企业分别分布在房地产教育能源及矿业和制造业（见表1.2.2-1）

1.2.3 投资机构境外资本市场IPO首日平均回报率比较

在美国次级贷款危机不断蔓延的背景下，VC/PE对于所投资企业是否IPO愈加谨慎，表现在境外IPO数量同比大幅减少，仅有4家VC/PE背景企业境外IPO虽然收到次贷危机的影响IPO数量大幅下降，成功在境外交易所IPO的企业仍然赢得了投资者的认同，各交易所IPO平均首日回报率均有不同程度的上升其中，香港主板IPO平均投资回报率上升幅度居各境外交易所之首选择香港主板进行IPO的宏华集团为凯雷集团等投资机构带来了2.5倍的回报率，高于去年同期所投资企业在香港主板IPO的投资机构的平均回报率水平

2008年第一季度，VC/PE背景境外IPO平均首日回报率为2.12倍，同比上升93.0%；其中，香港主板IPO平均投资回报率为2.49倍，同比上升100.8%；纳斯达克IPO回报率为2.16倍，同比上升54.4%；新加坡主板IPO回报率较去年亦有相当程度上升（见图1.2.3-1）从所在行业上看，制造业和能源及矿业企业IPO表现较好，分别取得了2.49倍和2.48倍的IPO平均首日投资回报，高于教育和房地产行业（见图1.2.3-2）

1.2.4 2008年第一季度境外资本市场单笔投资回报率排名

本季度，阳光能源在香港主板IPO，永威投资在IPO首日获得了2.48倍的投资回报，位居2008年第一季度单笔投资回报率排名首位凯雷集团在宏华集团IPO首日获得了2.47倍的IPO投资回报率，位列次席此外，软银赛富也取得了较好的投资回报（见表1.2.4-1）

2.VC/PE背景中国企业境内资本市场IPO统计分析

境内资本市场受到美国证券市场大幅下降，限售股票解除流通限制等因素影响连续多个交易日下跌境内资本市场IPO受到一定程度影响

2.1 中国企业境内资本市场IPO统计分析

2008年第一季度，22家中国企业在境内资本市场IPO，数量同比减少18.5%；融资金额为76.70亿美元，金额同比减少37.5%深圳交易所IPO数量和融资金额与去年同期基本持平，上海证券交易所IPO数量和融资金额同比均大幅减少（见图2.1-1）其中，上海证券交易所仅有2家企业IPO，IPO数量为2007年以来最低；融资金额为66.84亿美元，同比下降达41.0%

2.1.1 境内资本市场IPO数量和融资金额比例

本季度，深圳证券交易所IPO数量占境内IPO总数量的比例上升从78.0%上升至91.0%相应的，上海证券交易所IPO数量所占比例下降至9.0%（见图2.1.1-1）深圳证券交易所IPO融资金额占境内资本市场融资总金额的比例从去年同期的8.0%上升至13.0%上海证券交易所融资金额所占比例下降至87.0%（见图2.1.1-2）

2.1.2 境内资本市场IPO企业所在行业分析

本季度制造业企业境内IPO数量6个，在所有行业中数量最多能源及矿业企业IPO数量4个，仅次于制造业企业（见表2.1.2-1）制造业企业IPO数量占境内IPO总数量的比例为27.0%，同比有所下降能源及矿业企业占境内IPO总数量的比例为18.0%，同比有所上升（见图2.1.2-1）

从融资金额上看，能源及矿业占融资总金额的比例为48.0%，物流行业占融资总金额的41.0%，二者之和占据境内融资总金额的近90.0%其中，传统能源企业中煤能源在上海证券交易所IPO，融资256.71亿人民币（35.81亿美元），占境内能源及矿业融资总额的96.4%（见图2.1.2-2）

2.1.3 境内资本市场IPO企业所在地区

2008年第一季度，深圳企业境内IPO数量与去年同期持平，浙江企业IPO数量大幅下降深圳企业IPO数量4个，与其他地区相比数量最多；浙江企业IPO数量3个，数量位列第二（见图2.1.3-1）值得注意的是，虽然浙江IPO企业数量在个地区中排名第二，但是该省IPO企业数量相对去年同期下降达57.1%

2.2 VC/PE背景中国企业境内资本市场IPO统计分析

2008年第一季度VC/PE背景IPO企业数量较2007年同期小幅上升其中，VC/PE背景企业境内资本市场IPO企业数量为6个，数量同比增加20.0%；融资金额2.35亿美元，同比减少89.6%从平均融资金额上看，深圳证券交易所平均融资金额0.39亿美元，同比下降25.2%（见表2.2-1）本季度上海证券交易所没有VC/PE背景企业IPO境内资本市场IPO数量增加主要是由于投资机构有以一定的获利退出冲动，希望借助尚能接受的市场形式实现退出套现随着境内资本市场调整的继续，VC/PE背景IPO数量也将在近期出现下降

2.2.1 VC/PE背景中国企业境内资本市场IPO行业和地区分布比例

本季度，制造业和IT行业企业境内资本市场IPO较为活跃，两者IPO数量占境内IPO总数的66.0%（见图2.2.1-1）从融资金额上看，制造业企业融资金额占境内IPO融资金额的35%略高于IT行业企业；能源及矿业企业融资金额占26%相对上述行业企业而言，汽车行业企业融资金额最少，仅为总金额的7%（见图2.2.1-2）在境内IPO的企业中，总部位于深圳和浙江的居多，两地企业数量占总数量的66%（见图2.2.1-3）

2.2.2 VC/PE背景中国企业首日平均回报率比较

2008年第一季度境内资本市场VC/PE背景企业IPO平均投资回报率大幅下降回报率为3.42倍，同比下降48.9%单独考虑深圳证券交易所IPO回报率的变化，我们发现深圳证券交易所回报率较去年同期下降54.8%首日平均回报率的下降主要是因为二级证券市场下跌，对于一级证券市场产生负面影响随着二级证券市场下跌，投资者对于IPO企业股票的购买趋于理智

从回报率分布上看，4-5倍IPO平均投资回报率出现在IT行业，1-2倍回报率主要分布在IT制造业和汽车行业，超过5倍的回报率出现在制造业相对上述行业而言，能源及矿业IPO平均投资回报率较低，不足1倍（见表2.2.2-1）值得注意的是，本季度超过六成的投资机构IPO平均投资回报率分布在2倍以下，与2007年同期最低回报率超过3倍相比平均回报率下降明显

从行业回报率上看，制造业为7.70倍，回报率最高；IT行业为4.81倍，位居第二汽车和能源行业回报率分别为1.72倍和0.61倍（见图2.2.2-1）值得注意的是，制造业回报率显著高于其他行业主要是由于通联创投近13倍高回报对于行业回报率的拉动作用从境内制造业企业IPO的一般水平来看，回报率也仅有1倍左右

2.2.3 2008年第一季度境内资本市场单笔投资回报率排名

本季度，灯箱布制造企业海利得在深圳证券交易所中小企业板IPO，通联创投取得了12.85倍的IPO投资回报率，位居2008年第一季度境内资本市场单笔投资回报率排名首位深圳创新投所投资的福晶科技和特尔佳分别在深圳证券交易所中小企业板IPO，为其带来了4.13倍和1.72倍的投资回报该机构占据回报率排名第二三位（见表2.2.3-1）

3.IPO市场展望

2008年第一季度，中国IPO市场规模较去年同期有所下降，在第二季度IPO市场低迷的情况将继续延续境外方面，以次级贷款危机为先导的美国经济疲软开始显现境外资本市场方面，次级贷款危机继续蔓延，投资者对于IPO项目的选择将更加谨慎可以预见在未来一个季度中，中国企业境外资本市场IPO数量仍将维持在一个较低的水平作为VC/PE重要的退出市场，境外资本市场的低迷将对其IPO退出产生消极的影响 ．

图表数据：