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刘振华

 
 
 
 
 
 

央行已经放弃汇率

2016-1-7 13:27:15 阅读10334 评论6 72016/01 Jan7


人民币中间价由央行说了算。811之后,央行在中间价定价上防守了4

作者  | 2016-1-7 13:27:15 | 阅读(10334) |评论(6) | 阅读全文>>

实际利率的测量

2015-11-20 6:10:54 阅读6314 评论2 202015/11 Nov20

 

央行在三季度货币政策执行报告里说“比较而言,用CPIGDP平减指数来测算实际利率水平可能要更合适一些”。这很奇怪的。因为按照我之前的计算,用PPI来测算实际利率可以精准的预测去年以来的降息活动,这实际上暗示这应该也是央行的逻辑。现在逻辑变了吗?

请见下图。2015

作者  | 2015-11-20 6:10:54 | 阅读(6314) |评论(2) | 阅读全文>>

股市的异变

2015-11-12 8:40:30 阅读5076 评论19 122015/11 Nov12


20059月股权分置改革之前,上证综指和经济基本面基本上没有什么关系(图1

作者  | 2015-11-12 8:40:30 | 阅读(5076) |评论(19) | 阅读全文>>

前三季度财税数据点评

2015-11-5 4:32:40 阅读5560 评论17 52015/11 Nov5


“国内增值税22637亿元,同比增长1.1%”。增值税是第一大税,考虑到ppi为负,增长微弱 ,这个数据也

作者  | 2015-11-5 4:32:40 | 阅读(5560) |评论(17) | 阅读全文>>

降准的逻辑

2014-12-3 20:38:47 阅读7814 评论20 32014/12 Dec3

 

 

人行11月21日宣布不对称降息,市场铺天盖地的猜测是接下来会有降准。是吗?

1,并没有实际的降息。对存款而言,减息前,银行可以提供的最高存款利率为3.3%(即基准利率3%*1.1=3.3%),降息后银行可以提供的最高存款利率也为3.3%(即基准利率2.75%*1.2=3.3%),二者相同。降息后根据银行存款利率调整情况来看,或者保持不变,或者一浮到顶,看来降息后实际存款利率基本上无变化

2,降准的可能性只有37%

作者  | 2014-12-3 20:38:47 | 阅读(7814) |评论(20) | 阅读全文>>

再议再融资

2013-12-4 18:32:52 阅读7265 评论1 42013/12 Dec4

 

 

最近一些上市公司的再融资方案引发投资者和媒体的关注。比如,京东方在7月25日的公告中称,通过定向增发募集不超过460亿元资金。在2012年实施完220亿元的配股后,招商银行在8月份完成了275亿元规模的配股。

从增发的家数来看,今年的增发确实属于快节奏。截至10月9日,沪深股市的增发家数在2013年已经达到184家,仅略次于2011年全年的187家。另外,还有几百家公司已经发布增发预案,预计2013年全年的增发家数会创历史纪录。相比之下,配股的公司家数却较少,截至2013年10月9日,仅有11家公司实施了配股。另外,自2012年10月份以来IPO事实上暂停,因此也无所谓通过首发的融资。

作者  | 2013-12-4 18:32:52 | 阅读(7265) |评论(1) | 阅读全文>>

上海自贸区的风险  

2013-10-17 18:11:00 阅读12697 评论4 172013/10 Oct17

 

 

9月29日,中国(上海)自由贸易试验区(以下简称“自贸区”)正式挂牌。根据国务院批准的《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》(以下简称“总体方案”),上海自贸区的总体目标包括:政府职能转变;扩大投资领域的开放;推进贸易发展方式转变;深化金融领域的开放创新;完善法制领域的制度保障。

对上海自贸区最大的期望或来自金融领域的改革措施,包括利率市场化和资本账户开放。其背后的假设是:在自贸区内的金融改革措施将对中国境内的其他地区、金融机构和企业构成竞争压力,利率市场化和资本账户的放开将逐步扩展到中国的自贸区外,上海自贸区将成为中国下一步深化改革的撬杆。利率市场化将大大有助于中国经济的再平衡,而资本账户放开则可以有助于资源优化配置,以及中国经济的国际化。

作者  | 2013-10-17 18:11:00 | 阅读(12697) |评论(4) | 阅读全文>>

利率市场化、经济再平衡与国企改革  

2013-8-21 7:18:57 阅读8975 评论2 212013/08 Aug21

 

 

2013年7月19日,中国人民银行宣布,对除住宅按揭贷款外的贷款利率下限予以取消。下一步最重要的改革措施应该就是存款利率市场化。

目前存款利率的上限为基准利率的1.1倍。包括存款利率在内的利率全面市场化,是中国金融体制改革中最重要的一环。以市场为主导的利率市场化将大大有助于中国经济的再平衡。

所谓中国经济的不平衡,其特点在于投资占GDP  比例过高,消费占GDP 的比例又太低。其中最重要的原因是因金融抑制(管制的存款利率低于市场利率)而导致的对私人收入和消费的抑制。1

作者  | 2013-8-21 7:18:57 | 阅读(8975) |评论(2) | 阅读全文>>

债务的功能及错配  

2013-8-13 14:56:28 阅读9745 评论24 132013/08 Aug13

 

 

近期国内外投资者重新燃起对中国债务的担忧。就上市公司债务而言,其存在问题包括:存在“道德风险”的体制性安排让债务本来的积极功能失调,以及结构性的债务错配。

企业的付息债务包括几个方面:银行短期贷款、企业票据、商业票据的成本大约为3%,短期影子银行信贷的成本也大约为3%,企业债券的成本大约为6.5%,银行长期贷款的成本大约为7%,中长期影子银行信贷的成本大约为9%,合计下来中国企业的债务成本达到8%左右。也有研究认为实际债务成本可达两位数。和债务成本相比,就过去几年的整体情况来看,A股公司的净资产回报率在逐年下降,比如A股全部上市公司2010年的净资产

作者  | 2013-8-13 14:56:28 | 阅读(9745) |评论(24) | 阅读全文>>

QFII在中国十年, 作用积极

2013-6-3 18:46:12 阅读9800 评论14 32013/06 June3

 

 

2003年7月9日,QFII第一单指令发出, QFII正式登上中国证券市场。时至今日已经十年。

据毕马威及相关研究,QFII在投资国内公司时较国内基金更加注重公司的治理结构特点。比如,QFII投资较倾向于管理层有较高报酬的公司。这背后的逻辑是:公司管理层报酬和公司经营绩效密切相关,管理层有较高的报酬很可能意味着公司有较好的经营绩效。如果一个公司高管的报酬低于业内水准,则表明或者因管理层不能得到足够的激励而消极工作,或者该管理层可能从秘密渠道处从上市公司获取非法收入。另外,考虑到中国特殊的情况,管理层较高的报酬可能意味着公司财务和薪酬政策较透明和规范。

作者  | 2013-6-3 18:46:12 | 阅读(9800) |评论(14) | 阅读全文>>

如何避免中等收入陷阱?  

2013-4-14 16:59:32 阅读21281 评论16 142013/04 Apr14

 

所谓“中等收入陷阱”的典型特征是:因“资源错配和创新停滞”而导致稳定的低经济增长。中等收入陷阱着实可怕,比如假设拉美国家和美国的人均收入之比在1960年为1,但在2005年降到只有65%。

最新研究表明,经济增长下滑的85%是由全要素生产率(技术进步)增速下滑引起的,而资本积累下滑仅占15%。关于全要素生产率在中国经济增长中的作用有很多研究,众说纷纭,甚至有研究认为作用基本为零,但无论如何,如何维持技术进步的增长是中国面临的最大挑战。

另外,研究表明,消费占GDP的超低比例和经济增长下滑的概率密切相关,而且币值低估的国家更容易陷入中等收入陷阱。

作者  | 2013-4-14 16:59:32 | 阅读(21281) |评论(16) | 阅读全文>>

电力市场化改革之后

2013-4-7 18:44:25 阅读5793 评论2 72013/04 Apr7

 

 

下图是亚太地区电力市场开放程度的比较。图片显示,只有澳大利亚和新西兰有一个高度开放的电力市场(有人认为,新加坡的电力部门只能勉强算是开放),其他市场仍然是高度监管(政府定价)或正在开发中。中国和印度处于同一等级。

 

电力市场化改革之后 - 刘振华 - 刘振华

 

另外,中国的近邻日本,其电力市场也是垄断的,日本的电力跻身世界上最高价格行列。对于电力放松管制有过广泛的争论。

世界各地的政府自20世纪80年代中期开始系统化的对电力市场进行私有化,导致电力价格的高波动性。据报道,在2006年,价格操纵猖獗的电力公司在澳大利亚的国家电力市场(NEM),造成电力批

作者  | 2013-4-7 18:44:25 | 阅读(5793) |评论(2) | 阅读全文>>

货币供给与通货膨胀的关系  

2013-3-27 20:23:27 阅读11212 评论6 272013/03 Mar27

 

 

最近关于M2/GDP高企、通货膨胀、货币超发有新一轮的争议,有很多理论观点,左看有道理,右看好像也有道理,但鲜有实证结论。本文提供一些empirical evidence。

货币供给与通货膨胀的关系 - 刘振华 - 刘振华

 

上图是1799年-1929年130年期间英国的货币供应增速与通货膨胀的关系,可以看出是正相关。

货币供给与通货膨胀的关系 - 刘振华 - 刘振华

 

上图显示全球60个国家在1980-2002期间货币供应量与通货膨胀的关系,也可以看出是正相关。

作者  | 2013-3-27 20:23:27 | 阅读(11212) |评论(6) | 阅读全文>>

原油市场的投机  

2013-3-14 16:36:34 阅读8580 评论2 142013/03 Mar14

 

过去的十年见证了大宗商品金融化程度的大幅提升。石油市场是其中最重要的一个。石油市场是目前最大的大宗商品市场,石油有关的衍生物已经成为一个成熟的资产类别。日渐增多的投资者包括对冲基金,养老基金,保险公司和零售投资者等,让一些人宣称,投机行为很大程度上推动了原油价格上涨,以及原油价格波动性的提高(见下图1)。来自马萨诸塞州的美国前国会代表,以及公民能源公司的创始人,董事长兼总裁,约瑟夫·P·肯尼迪II,甚至建议“在美国商品交易所应该禁止纯石油投机者”。相关的政策制定者也有类似的关切的声音。

 

 

作者  | 2013-3-14 16:36:34 | 阅读(8580) |评论(2) | 阅读全文>>

中国股市在世界的地位

2012-10-17 7:04:56 阅读1952 评论17 172012/10 Oct17

 

最近有两则与中国股市有关的新闻,一是中国证监会副主席姜洋在9月25日说“股票市值和公司类信用债券余额都位居世界前列”,另一方面由包括中国证监会、沪深证券交易所、国家外汇管理局、部分托管银行、基金公司和证券公司联合组成的中国资本市场海外推介代表团海外路演,向海外投资者介绍“未来的一个中长期规划”,并澄清并非让海外投资者不要撤离A股市场。这两则消息却事实上反映了中国股市在世界的地位。见下表1。

[插入表1]

作者  | 2012-10-17 7:04:56 | 阅读(1952) |评论(17) | 阅读全文>>

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金融学博士,某机构全球中国业务研究部经理。联系方式:zhenhua.liu1#gmail.com ((#改为@)
 
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